登康口腔(001328):牙刷第二曲线增长强劲,国产品牌加速突围-半年报点评

公司发布公告,23Q2收入3.2亿同比+7.7％(Q1同比+10.7％),归母净利润0.3亿同比+13％(Q1同比+14％)。

   23H1收入6.7亿同比+9％,归母净利润0.7亿同比+13％,归母净利率10％同比+0.37pct。

   分产品,成人牙膏收入5.1亿同比+6％,儿童牙膏0.38亿同比+2％,冷酸灵牙膏抗敏领域份额领先,牙膏产品基本盘稳固;牙刷增长靓丽,为第二曲线正快速增长,成人牙刷0.79亿同比+23％,儿童牙刷0.16亿同比+36％,电动牙刷306万同比+22％,口腔医疗与美容护理产品0.15亿同比+101％。

   根据尼尔森数据,冷酸灵牙膏线下份额提升至7.83％,位居第四,牙刷线下份额5.35％,排名提升至前三。

   分渠道,KA、分销、连锁药房、新零售渠道均实现增长,KA方面拓展连锁小超＆便利店效果显著,分销渠道精耕细作,新兴渠道积极探索。除西部强势区域,23H1南部、北部区域营收分别同增13％、7％,电商实现营收1.5亿,同增24％,增长靓丽。

   盈利能力稳步提升,产品结构持续优化,冷酸灵产品高端化趋势升级。

   23H1毛利率42.8％,同增1pct,成人牙膏43.7％,同增1.75pct,成人牙刷毛利率31.7％,同减2.2pct。预计后续伴随降本增效持续推进,以及高端产品占比提升,毛利率有望进一步向好。

   持续投入渠道费用,现金流表现更为优异。

   23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2％/4.5％/3％/-1.2％,同比分别+1.4/+0.3/+0.1/持平。23H1销售商品现金7.5亿,同增7％。

   盈利预测与评级:公司产品卡位抗敏细分赛道,冷酸灵抗敏感牙膏线下零售市占率60％。拓展渗透率有提升空间的儿童口腔护理用品及电动、口腔医疗及美容护理产品,以冷酸灵及登康品牌为基本盘,多品牌矩阵多点开花。预计23/24/25年归母净利润分别为1.6/2.0/2.3亿,同比增长20％/22％/16％,23/24/25年对应PE分别为39/31/27X。

   风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;研发及新产品开发;应收账款管理;次新股流通股本较少,存在短期内股价大幅波动的风险等。