东芯股份(688110):短期经营业绩承压,不改长期增长潜力

公司发布2023年半年报,上半年经营业绩承压,但公司持续发力SLCNAND市场,维持买入评级。

   支撑评级的要点受行业周期影响,上半年营收与业绩双双承压。公司23H1营业收入2.40亿元,同比-66.42％,归母净利润-0.75亿元,同比由盈转亏2.90亿元,扣非归母净利润-0.81亿元,同比由盈转亏2.91亿元;单季度来看,公司Q2营业收入1.16亿元,同比-68.64％/环比-6.48％,归母净利润-0.41亿元,同比由盈转亏1.45亿元/环比继续亏损0.06亿元,扣非归母净利润-0.43亿元,同比由盈转亏1.44亿元/环比继续亏损0.06亿元;盈利能力来看,公司23H1毛利率为12.74％,同比-33.41pcts,归母净利率-31.34％,同比-61.42pcts,扣非净利率-33.79％,同比-63.24pcts。上述经营情况主要系:消费电子下游需求疲软、客户处于去库存进程等因素影响,存储景气较低,公司产品的市场销售价格也有所下降。但是,公司于Q2计提了0.63亿元的存货减值,若加回相应减值后Q2归母净利润的环比有一定提升。

   公司为国内SLCNAND龙头,持续丰富相关产品线。在SLCNAND上,公司基于2xnm制程持续开发新产品,基于1xnm先进制程的产品正进行晶圆测试及工艺调整,同时有部分产品通过AEC-Q100测试进入车规存储赛道。在海外存储龙头逐步退出SLCNAND赛道后,公司作为国内SLCNAND龙头,有望深度获益于国产化替代逻辑。

   公司扩展高容量NORFlash产品矩阵,进入车规级NORFlash赛道。在NORFlash上,公司在48nm制程上的512Mb、1Gb大容量产品已有样品完成可靠性验证,55nm制程产线的各项新产品陆续进入研发设计、晶圆制造、样片验证等阶段,有部分产品也通过了AEC-Q100测试。

   估值公司业绩短期承压,但考虑到公司长远布局SLCNAND等产品线,业绩增长空间较大,我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入12.65/15.14/18.91亿元,实现归母净利润分别为1.03/3.11/4.67亿元,对应2023-2025年PE分别为121.1/40.3/26.8倍。维持买入评级。

   评级面临的主要风险行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险。