盈峰环境(000967):新能源环卫装备持续高增,毛利率企稳回升

盈峰环境2023上半年实现营业收入61.33亿元,同比增长8.18％,归母净利润3.73亿元,同比增长14.85％;2023Q2实现营业收入34.61亿元,同比增长21.62％,归母净利润2.17亿元,同比增长18.20％。

   事件评论新能源环卫装备高增,环卫服务订单驱动收入稳定增长。上半年分业务来看:1)上半年环卫装备实现收入25.66亿元,同比下降9.22％,主要原因在于政府财政压力较大,环卫设备采购意愿不足,但公司上半年新能源产品销量885辆,同比增长46.5％,市占率36.6％,行业排名第一,主要原因在于各地政府陆续出台新能源环卫装备推广政策,带动销量高增;2)环卫服务业务上半年实现收入25.94亿元,同比增长36.38％,公司新签约城市服务项目共计42个,新增合同总额58.12亿元,新增年化合同额10.07亿元,同行业市场排名第一,持续新增的环卫服务项目带动公司环卫服务业务收入实现稳健增长,截至6月底,公司运营的城市服务项目共254个,存量市场年化合同额62.83亿元。

   毛利率企稳回升,期间费用率有所增加。上半年公司综合毛利率为25.33％,同比提升1.87pct,其中环卫装备毛利率提升0.96pct至26.84％,估计原因在于新能源装备高增,装备业务收入结构变化带动该业务毛利率有所提升,环卫服务毛利率提升3.42pct至21.74％,主要原因在于项目签订后精细化管理的成效逐步开始凸显。费用率来看,上半年公司期间费用率为16.81％,同比提升1.98pct,其中销售费用率增加1.46pct至7.72％,主要是新目标市场开拓,市场推广费增加所致,管理及研发费用率增加0.92pct至8.51％,主要是智慧服务业务扩大,管理成本相应增加所致,财务费用率下降0.40pct至0.58％,主要是上半年收到增值税留抵退税减少所致。

   收现比有所好转,但净现比仍有待提升。上半年公司收现比为94％(去年同期收现比为86％),同比有所改善,但净现比仍有提升空间,上半年公司净现比仅为27％(去年同期为54％),主要是应付票据相比2022年末减少4.48亿元。公司上半年计提信用减值损失1.07亿元,对当期利润也有所拖累。

   期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。2023年1月30日,工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》,提出:"在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作",要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80％,目前来看,虽然新能源装备渗透率仅为6％左右,未来新能源环卫装备增长弹性较大。

   预计2023-2025年归母净利润分别为8.9、10.4和12.1亿元,对应PE17x、15x和13x,维持"增持"评级。

   风险提示1、环卫市场化进程低于预期;

   2、新能源装备竞争格局恶化。