上海能源(600508):主业下滑明显,下调盈利预测-2023年半年报点评

投资要点

   上海能源于2023年8月24日发布2023年半年度报告:

   ?2023年上半年公司实现营业收入58.67亿元,同比减少13.4％;归母净利润11.80亿元,同比减少23.7％;扣非归母净利润11.75亿元,同比减少23.8％;基本每股收益1.63元,同比减少23.8％;加权平均ROE为9.4％,同比减少4.28pct。

   ?2023Q2公司实现营业收入27.25亿元,同比减少25.3％,环比减少13.3％;归母净利润3.44亿元,同比减少55.0％,环比减少58.8％;扣非归母净利润3.40亿元,同比减少55.4％,环比减少59.3％;每股收益为0.48元,同比减少54.7％,环比减少58.6％。

   煤炭业务:煤价下滑、成本上涨、业绩下降

   ?产销量方面,2023年上半年公司实现原煤产量423.46万吨,同比增加1.28％;洗精煤产量为213.49万吨,同比减少15.92％。商品煤销量(外销)305.54万吨,同比增长1.46％。分季度来看,2023Q2原煤产量214.14万吨(同比-1.66％,环比+2.30％);

   洗精煤产量为104.08万吨(同比-18.86％,环比-4.87％)。商品煤(外销)销量144.97万吨(同比-13.79％,环比-9.72％)。上半年产量和外销量同比双增,洗精煤产量同比有所下降。

   ?售价与成本方面,上半年商品煤(外销)平均售价1280.18元/吨,同比下降19.72％;

   商品煤(外销)吨煤销售成本599.66元/吨,同比增加2.05％;商品煤(外销)吨煤毛利680.52元/吨,同比下降32.42％;商品煤(外销)毛利率达到53.16％,同比下降9.99pct。2023Q2商品煤(外销)平均售价1156.91元/吨(同比-28.47％,环比-16.86％);商品煤(外销)吨煤销售成本650.21元/吨(同比+11.75％,环比+17.36％);

   商品煤(外销)毛利率达到43.8％(同比-20.23pct,环比-16.39pct)。上半年经济复苏不及预期,煤价下行、吨煤外销成本增加,导致盈利能力下滑。

   电力及铝产品业务:盈利边际改善。2023年上半年公司实现发电量17.52亿度,同比增长29.01％,电力业务实现销售收入10.62亿元,同比增长14.10％;净利润为0.60亿元,同比增长131.86％。公司实现铝材加工量4.72万吨,同比增长1.07％,铝产品业务实现销售收入8.50亿元,同比减少12.29％;净亏损0.09亿元,同比增长53.72％。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑煤价下行,我们下修盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为121.59、133.59、145.80亿元,实现归母净利润分别为18.31、20.83、23.63亿元(2023-2024年原预测值为31.94、33.78亿元),每股收益分别为2.53、2.88、3.27元,当前股价13.33元,对应PE分别为5.3X/4.6X/4.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。