登康口腔(001328):电商及南区快速增长,毛利率优化带动净利率提升

事件回顾公司公布2023年中报,23H1实现收入6.67亿元,同增9.2％实现归母净利润0.66亿元,同增13.5％13.5％;实现扣非归母净利润0.52亿元,同增3.0％EPS为0.34元。23Q2实现收入3.24亿元,同增7.7％7.7％;实现归母净利润0.34亿元,同增13.4％13.4％;实现扣非归母净利润0.24亿元,同降7.1％EPS为0.19元。公司业绩基本符合预期。

   事件点评口腔医疗与美容护理、牙刷快速增长,牙膏牙刷线下份额提升。

   分人群定位看:23H1成人产品(包括牙膏,牙刷)实现收入5.93亿元,同增7.7％7.7％;儿童产品(包括牙膏,牙刷)实现收入0.54亿元,同增10.2％10.2％;其他类产品实现收入0.19亿元,同增78.8％78.8％,其中口腔医疗与美容护理产品实现收入0.15亿元,同增101.0％。分品类看:23H1牙膏类产品实现收入5.52亿元,占比总收入83％83％,同比增长5.5％根据尼尔森数据,冷酸灵牙膏线下零售市场份额为5.35％5.35％,排名提升至行业前三,为前十品牌增速最快的品牌;牙刷类产品实现收入0.99亿元,占比总收入15％15％,同增24.7％24.7％,根据尼尔森数据,冷酸灵牙膏线下零售额市场份额提升至7.83％7.83％,稳居行业第四,是前十品牌中唯一实现量价齐升的品牌电商、南区实现快速增长。

   分渠道看,23H1电商实现收入1.25亿元,占比总收入19％19％,同赠18.8％23H1线下实现收入5.40亿元,占比总收入81％81％,同增7.1％23H1公司实现了KA(重点零售商客户渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各个线下渠道的全面增长。

   分地区表现看,23H1西部地区收入1.42亿元,占比总收入21％21％,同增0.2％0.2％;南部地区实现收入1.38亿元,占比总收入21％21％,同增13.0％北部地区实现收入1.12亿元,占比总收入17％17％,同增6.8％6.8％;东部地区实现收入1.19亿元,占比总收入18％18％,同增1.8％1.8％;电商及其他收入1.53亿元,占比总收入23％23％,同增24.4％24.4％,南区、电商快速增长。

   毛利率稳步提升,加大费用投放,净利率稳中提升。

   公司23H1毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为42.8％/26.2％/4.5％/3.0％/1.2％1.2％,较22H1变动率分别为+1.0/+1.4/+0.3/+0.04pct;其中23Q2毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率为44.4％/29.5％/5.0％/2.9％/2.0％2.0％,较22Q2变动率分别为+1.5/+3.4/+0.5/+0.5pct;综合受益于产品升级毛利率稳步提升,公司持续加大推广,其中广告宣传费率及促销费用率提升,销售费用率提升。综上,23H1归母净利润率提升0.4pct至9.9％9.9％,其中23Q2提升0.5pct至10.4％。

   盈利预测及投资建议:公司业绩维持稳定增长,我们维持盈利预测。预计公司2325年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元,对应PE分别为39倍/33倍/28倍,看好公司抗敏感口腔护理领域龙头地位,维持"增持"评级。

   风险提示:行业景气度下降、渠道扩展不达预期、产品升级不达预期。