豪悦护理(605009):盈利能力逐步提升,客户资源优质,新品类释放-半年报点评

23H1收入13.57亿元,同比6.30％归母净利润2.00亿元,同比24.09％。

   公司发布2023年半年报,上半年实现收入13.57亿元,同比6.30其中23Q1/Q2分别实现营业收入6.327.25亿元,分别同比+22.794.84。

   2023H1实现归母净利润2.00亿元,同比+24.09％％％,其中23Q1/Q2实现归母净利润0.791.20亿元,同比+44.6513.4523H1实现扣非后归母净利润1.83亿元,同比+26.41％％,其中23Q1/Q2实现扣非后归母净利润0.721.11亿元,同比40.00％/40.00％/+。23H1经营活动现金流入17.08亿,同增18.5％8.5％,现金流表现靓丽。

   婴儿卫生用品增速靓丽,积极开拓产品品类。

   分产品来看,婴儿卫生用品实现收入9.97亿,同比9.73％％;毛利率22.52同增0.83pct。成人卫生用品实现收入2.63亿,同比6.86％％;毛利率26.41同增3.70pct。其他产品实现收入0.69亿,同比+19.49％％,主要为湿巾等一次性卫生用品;毛利率47.74％％,同增33.01pct。公司持续投入对新产品的研发,以婴儿护理用品和成人护理用品业务为重点,积极进行产品品类拓展,推出答菲品牌同时加强自有品牌建设。

   盈利能力持续修复,客户优势强,市占率持续提升。

   成本费用端来看,23H1综合毛利率25.74同增3.16pct23H1归母净利率14.72％4.72％,同增2.11pct,盈利能力强。销售费用率4.4％％,同增0.59pct主要系加大产品推广湿厕纸产品通过天猫、抖音等渠道进行"大单品策略"公司自主品牌sunnybaby已进入泰国主要商超,并通过当地明星和网红代言开展市场推广活动。23H1管理费用率3.0％％,同增0.48pct主要系薪酬及折旧摊销增加研发费用率3.6％3.6％,同减0.09pct。公司合作的客户有尤妮佳、花王等跨国公司BabyCare、BEABA、亲宝宝等国内母婴知名品牌商根据欧睿国际数据,BabyCare市场份额从2020年的1.6％提升至2022年的4.4％BEABA市场份额从2020年的0.8％提升至2022年的3.3％公司客户竞争优势强。

   产能建设持续推进,新品推出构建核心壁垒。

   产能方面,目前公司拥有杭州、江苏、泰国等生产基地。目前湖北豪悦厂房建设已完成,公司将整合现有生产线,调整产能布局。湖北豪悦主要生产婴儿尿裤、女士经期裤、成人尿裤等产品。该厂区可利用孝南区1000公里半径服务9亿人口,具备物流快捷便利的区位优势。目前公司已成功研发结构完全创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤,超透气新型材料等产品,未来将积极进行商业化应用和推广。

   盈利预测与估值:公司为个护领域领先制造商,深度绑定行业头部品牌,精耕细作供应链,原材料价格下行新品上市带来利润弹性。创新研发能力强,新品上市有望推动行业新一轮产品变革,收入增速领跑行业,结构性增长可持续。随着新工厂产能释放、国外自主品牌销售团队的搭建完善,竞争优势有望进一步加强。预计2325年归母净利润分别为5.2/6.5/5亿,对应PE为12/108x维持"买入"评级。

   风险提示市场竞争加剧,客户集中度较高,原材料价格波动,婴儿出生率下降风险。