节能国祯(300388):环境工程项目减少,收入承压

1H23收入同比-21％,扣非净利同比+6％节能国祯发布半年报,2023年H1实现营收15.81亿元(yoy-21.30％),归母净利1.88亿元(yoy-8.01％),扣非净利1.53亿元(yoy+5.89％)。其中Q2实现营收8.68亿元(yoy-26.02％,qoq+21.83％),归母净利1.34亿元(yoy-11.17％,qoq+143.85％)。根据公司在手和新增订单情况,我们下调运营和工程收入预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.54、0.60、0.67元(前值2023-2025年0.65、0.72、0.78元)。可比公司23年Wind一致预期PE均值为12.5倍,考虑公司与中国节能协同效应有望充分释放,给予公司23年15倍PE,目标价8.10元(前值7.48元),维持"增持"。

   水务运营业务稳健,环境工程项目减少拖累公司收入分业务类型看,23H1公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别为11.21/3.89/0.49亿元,同比+4/-54/-32％,收入占比分别为71/25/4％,同比+17pp/-17pp/持平。水务运营板块稳步发展,在建项目相继投产,同时全力推进运营水厂调量调价;环境工程业务板块增量和存量项目减少,导致营业收入下滑。水务运营/环境工程/环保设备毛利率分别为35.7/13.2/34.1％,同比-1.1/+7.0/+2.5pp,水务运营占比提升带动公司毛利率提升+7.1pp到30.8％。公司23H1新增订单规模合计12.25亿元,同比-16％,其中运营类/工程类订单规模3.04/7.31亿元,同比-41/+4％。

   到2025年全国新增污水处理能力1200万立方米/日8月24日,国家发改委等部门印发《环境基础设施建设水平提升行动》,文件提出,到2025年,环境基础设施处理处置能力和水平显著提升,新增污水处理能力1200万立方米/日,新增和改造污水收集管网4.5万公里,新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1000万立方米/日。完善污水、生活垃圾、危险废物、医疗废物处置价格形成和收费机制,推动提升环境基础设施可持续运营能力。在"高质量发展"的引领下,补齐环境基础设施短板弱项,全面提升环境基础设施建设水平势在必行。节能国祯作为领先的水务与水环境治理公司,充分发挥中国节能集团协同效应,有望受益。

   目标价8.10元,维持"增持"评级我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.54、0.60、0.67元(前值2023-2025年0.65、0.72、0.78元)。可比公司23年Wind一致预期PE均值为12.5倍,考虑公司与中国节能协同效应有望充分释放,给予公司23年15倍PE,目标价8.10元(前值7.48元),维持"增持"评级。

   风险提示:环境工程新增订单不及预期,经营成本高于预期,中节能协同效应不及预期。