普利制药(300630):成本费用、价格影响毛利率,新品布局值得期待-2023中报点评

事件:公司发布2023年半年报,上半年营业收入8.34亿元,同比增长4.83％,归母净利润2.70亿元,同比下降6.14％,扣非净利润2.36亿元,同比下降12.31％。

   成本费用、价格影响毛利率,新品布局值得期待。上半年公司收入保持增长,我们预计主要受非甾体抗炎类药物、消化道药物收入快速增长带动,其收入增速分别为22.24％、23.36％;利润端波动我们预计主要受产品结构及价格影响,毛利率短期承压,23H1公司毛利率为69.65％(-5.85pp)。分季度看,22Q2收入4.61亿元(同比+7.76％,下同),归母净利润1.32亿元(+4.51％),扣非净利润1.07亿元(-11.11％),毛利率67.79％(-4.26pp)。公司海外注射剂产品不断丰富,产能瓶颈有望逐渐解除,布局的新产品如碘帕醇、万古霉素、达托霉素、泮托拉唑钠等的放量值得期待。

   分产品:抗生素类药物收入1.57亿元(-6.67％),毛利率54.32％(-14.33pp);抗过敏药物收入1.51亿元(-14.61％),毛利率80.81％(-5.75pp);非甾体抗炎类药物收入1.38亿元(+22.24％),毛利率81.96％(-8.69pp);消化道药物收入1.35亿元(+23.36％),毛利率78.56％(+2.06pp);心脑血管类药物收入1.28亿元(-5.34％),毛利率82.84％(+5.59pp)。非甾体抗炎、消化类药物收入保持快速增长。

   毛利率短期承压,三项费用率保持稳定。毛利率:23H1、23Q2毛利率分别为69.65％(-5.85pp)、67.79％(-4.26pp),我们预计毛利率下降主要因为原材料成本、制造费用增加以及产品价格的短期压力。费用率:23H1、23Q2三项费用率合计分别为23.50％(-0.19pp)、26.25％(+0.49pp),基本保持稳定。研发投入:23H1、23Q2研发费用分别为1.32亿元(-0.56％)、7020万元(-7.38％),占收入比例15.79％(-0.86pp)、15.23％(-2.49pp),研发投入及占比保持稳定。

   持续加速国际化布局,制剂管线驱动国内外增长。公司围绕国际化战略,加速布局新品种,如国际首发出货美国的碘帕醇注射液、乌克兰的注射用盐酸万古霉素、澳大利亚的注射用达托霉素、意大利的注射用泮托拉唑钠等品种。公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验,目前取得产品批文260个,包括境内化学药批文82个、境外制剂生产批件121个、44个原料药生产批准及备案文号、8个药用辅料生产批准及备案文号,目前在研品种共150余个,涉及首仿+挑战专利仿制药、改良型新药505b(2)和新实体化合物新药,丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长。国内方面,新产品获批、集采品种销售、适应证拓展、原有产品升级等都将带动国内业务持续增长;国外方面,已获批品种的积极招投标、新市场开拓、新品种上市、CDMO业务等也将驱动国外业务不断增长。

   盈利预测与投资建议:根据中报,考虑公司新产品获批及销售节奏、行业价格短期承压等因素,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入20.79、24.25和28.42亿元(23-24年调整前25.13、32.23亿元),同比增长15.1％、16.7％和17.2％;归母净利润4.86、5.71和6.74亿元(23-24年调整前7.67、10.03亿元),同比增速15.5％、17.5％和18.1％。当前股价对应2023-2025年PE为16/14/12倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持"买入"评级。

   风险提示事件:药品降价风险;国内外产品获批不达预期风险;外部政策不确定性风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。