盘江股份(600395):煤炭产量仍有增长空间,未来煤电一体化盈利趋稳-2023半年报点评报告

事件:8月25日,盘江股份发布2023年半年报:2023年上半年公司实现营业收入53.0亿元,同比下降15.2％,主要系煤价下跌以及贸易煤销量下滑导致,归属于上市公司股东净利润6.19亿元,同比下降50.2％,扣非后归属于上市公司股东净利润5.57亿元,同比下降61.6％。基本每股收益为0.29元,同比下降50.3％。加权平均ROE为5.2％,同比下降13.4个百分点。

   分季度看,2023年第二季度,公司实现营业收入24.3亿元,环比减少15.0％,同比减少28.0％;实现归属于上市公司股东净利润2.7亿元,环比减少23.3％,同比减少64.9％;实现扣非后归母净利润2.3亿元,环比减少28.0％,同比减少75.7％。

   投资要点:

   煤炭业务以量补价,成本小幅上涨。产销量方面,2023年上半年,公司全年原煤产量799.9万吨,同比+8.5％,商品煤产量640.0万吨,同比+14.4％,主要系马依西一井(一采区)120万吨/年矿井于2月正式投产导致。其中,精煤产量226.2万吨,同比+5.9％,混煤产量361.5万吨,同比+8.3％。销量方面,2022年公司外购精煤销量14.6万吨,同比-24.7％,自产精煤销量224.1万吨,同比+3.6％,外购混煤销量19.3万吨,同比-37.3％,自产混煤销量364.1万吨,同比+7.4％。售价成本方面,2023年上半年,公司外购/自产精煤吨售价分别达到2184.9/1721.1元/吨,同比分别-7.9％/-19.5％,公司外购/自产混煤吨售价分别达到362.4/242.4元/吨,同比分别+46.6％/-14.3％;公司外购/自产精煤吨成本分别达到2183.1/1137.2元/吨,同比分别-7.9％/+3.7％,公司外购/自产混煤吨成本分别达到360.7/154.6元/吨,同比分别+46.9％/+6.4％,自产煤成本上升主要系安全费计提标准提高、职工薪酬中企业年金支出同比上涨以及电费上涨等因素导致;公司外购/自产精煤吨毛利分别达到1.8/583.8元/吨,同比分别+0.0％/-43.9％,公司外购/自产混煤吨毛利分别达到1.8/87.9元/吨,同比分别+0.0％/-36.1％。

   分季度来看,外购煤销量下滑明显,价格有所回调。2023年二季度,公司商品煤产量为323.0万吨(环比+1.9％,同比+8.8％),商品煤销量为324.5万吨(环比-7.3％,同比+1.6％),自产煤销量为322.9万吨(环比+1.7％,同比+8.2％),外购煤销量为1.5万吨(环比-95.4％,同比-92.8％),吨煤综合售价为727.8元/吨(环比-8.8％,同比-29.9％),吨煤综合成本为503.8元/吨(环比-11.7％,同比-2.5％),吨煤综合毛利为224.0元/吨(环比-1.6％,同比-57.0％)。

   各业务协同扩张,有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面,截止2023年2月底,公司现有煤炭产能2220万吨/年,并规划于2025年煤炭产能达到2520万吨/年。其中,公司新建矿井马依西一井一采区(120万吨/年)于2023年2月取得安全生产许可证,发耳二矿(90万吨/年)已于2022年12月底进入联合试运转。火电下游方面,公司在建火电厂两座,装机规模合计264万千瓦,其中盘江新光2×66万千瓦火电厂预计于2024年上半年全部建成投产,盘江普定2×66万千瓦预计于2025年上半年全部建成投产;绿电业务方面,公司将传统能源和新能源相结合,拟建立新型综合能源基地,截止2022年8月,公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个,规模合计258万千瓦。

   盈利预测与估值:考虑到上半年焦煤价格有所回调,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.4/14.2/16.1亿元,同比-44％/+14％/+14％;EPS分别为0.58/0.66/0.75元,对应当前股价PE为10.8/9.44/8.29倍。考虑到公司煤炭产能持续增长,一定程度抵消煤价下滑影响,同时火电下游规模不断扩张,未来煤电一体化程度不断深化,盈利稳定性走强,并且联合绿电业务共同建立新型综合能源基地,公司未来成长空间大,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;火电厂投产不及预期;政策调控力度超预期风险等。