通灵股份(301168):1H23业绩低于预期,看好2H组件排产提升释放需求弹性

业绩回顾

   1H23业绩低于我们预期

   公司公布1H23业绩:1H23公司实现收入7.1亿元,同比+15％,归母净利润0.8亿元,同比+80％;2Q23单季度收入3.8亿元,同比+26％,环比+16％,2Q23单季度归母净利润0.47亿元,同比+47％,环比+27％,略低于我们预期,主要由于1H23需求略逊于预期且价格端或略有承压。

   芯片接线盒占比提升,盈利能力大幅修复,收入规模增长略低于预期。

   1H23公司二极管接线盒/芯片接线盒/光伏互联连接线束收入分别同比+12％/34％/17％至4.8/1.6/0.5亿元,公司新品芯片接线盒占比进一步提升,但整体收入增长略低于预期,或由于1H23组件价格快速下跌盈利承压下辅材端价格有下调压力。盈利能力方面,受益于原材料价格下跌,接线盒毛利率大幅修复,其中芯片接线盒仍具盈利优势,1H23公司二极管接线盒/芯片接线盒毛利率分别同比+9.6/7.5ppt至20.6％/23.5％。

   期间费用率略增,现金流同比转负。公司费用投入相对稳健,但收入增长略逊预期致费用率同比略增,1H23公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+1.3/+1.6/-0.6ppt至0.3％/4.0％/5.0％/-1.0％。现金流方面受公司规模持续扩张影响垫资需求略增,1H23公司经营性现金流转负致-0.5亿元。

   发展趋势

   看好组件排产提升驱动需求上行,推进海外扩产加强客户合作关系。根据PVInfolink数据,7-9月Top10组件厂开工率分别环比+2/+10/+0ppt,国内其余组件厂开工率环比+6/+10/+2ppt。我们认为排产提升将带动接线盒等组件辅材的需求持续上行。

   据公司公告,公司后续将结合整体战略与市场客户需求规划推进越南建厂。我们认为产能扩张至越南可更便利地配套东南亚的下游组件产能。据公司披露,公司与通威已开始正式合作进行接线盒产品的供货,其中芯片接线盒类型产品尚在进行积极的拓展与商洽,我们看好公司芯片接线盒凭借更佳性价比进一步打开市场,实现份额进一步提升。

   盈利预测与估值

   由于1H23需求略逊于预期,且下游组件盈利能力或承压或间接传导至辅材端价格下降,我们下调2023/2024E净利润14％/16％至2.2/3.1亿元,当前股价对应2023/2024年24/17倍市盈率,维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢承压,下调目标价24％至56元,对应2023/2024年31/21倍市盈率,隐含27％上行空间。

   风险

   组件排产提升不及预期,价格下调压力超预期,新品推广不及预期。