正海磁材(300224):量增利稳,公司业绩不改稳健本色-2023年半年报点评

事件:8月24日公司发布2023年半年度报告,上半年公司归母净利润约2.4亿,同比增长16.75％,扣非净利润约2.34亿,同比增长18.4％。

   量增利稳,公司业绩不改稳健本色。公司2023年上半年归母净利润约2.4亿,同比增长16.8％,其中Q2业绩1.23亿,同比+0.6％,环比+5％。整体来看,尽管行业处于低谷期,但公司业绩仍然保持较稳健态势:1)产销扩张:公司钕铁硼产能去年底扩至2.4万吨(此前为1.6万吨),随上半年产能持续释放叠加公司积极提高市场占有率,预计23H1产销同环比继续扩张,且Q2＞Q1;2)单吨盈利预计仍偏稳定:一是盈利性偏高的电车占比进一步提升,产品结构优化(23H1汽车市场出货量同比+36％,节能和新能源汽车市场同比+50％);二是规模效应下单吨费用或有所压降;三是公司维持低稀土库存策略,因此原料价格波动对公司盈利能力影响有限。3)上海大郡电机业务亏损缩减:23H1上海大郡通过提效降本,实现营收约0.44亿,净利约-0.13亿,环比减亏约0.1亿。

   公司钕铁硼有望持续放量,且技术积淀深厚、产品结构优势凸显。1)产能顺势扩张:公司产能有望在2026年前扩至3.6万吨(东西厂区1万吨+福海厂区0.8万吨+南通基地1.8万吨),未来产销或持续放量。2)技术积淀深厚:公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术,23H1公司晶粒优化产品覆盖率已达90％,重稀土扩散产品覆盖率已超80％,超轻稀土磁体产销量同比增长超过300％。3)产品结构更优:公司已全面切入世界主流车企的供应链,2022年公司下游客户中汽车市场占比65％(其中节能与新能车占比接近50％),而电车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。

   高性能钕铁硼迎持续成长,头部企业有望维持领先优势。受下游电车等强需求带动,高性能钕铁硼为磁性材料中成长性最佳的赛道之一,预计2021-25年需求CAGR达23％。同时,国内龙头紧跟客户需求有序扩产,预计近两年供需格局仍相对良好,头部企业单吨利润有望维持。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润5.3/6.9/8.3亿,考虑到稀土永磁高景气+公司产能稳步扩张,继续给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险