时代电气(688187):1H23,新兴装备业务保持高速增长

1H23:新兴装备业务高速增长;光伏/新能源车注入增长动能1H23公司收入同比增长31.3％,净利润同比增长32.5％,轨交收入和利润平稳;新兴业务(功率,新能车等)收入同比增长105.1％,收入占比同比上升4.9pp到43.7％,由于业务毛利率偏低,拖累集团毛利率同比下滑2.7pp到31.1％。2Q23公司收入同比增长37.7％,净利润同比增长35.7％。1H23功率器件收入同比高增,我们上调其23/24/25收入预测4/8/17％;竞争加剧,下调毛利率2.2/1.3/1.0pp。我们预测23/24/25年EPS为2.01/2.26/2.56元。基于SOTP,我们预计新兴业务/轨交及其他23EEPS为0.52/1.49元,分别给予32/22x23EPE,较可比公司均值26/19x溢价主因公司为A股稀缺"芯片+器件+系统"标的。下调A股目标价至49.49元,整体对应25x23EPE;根据公司历史AH溢价比,下调港股目标价至31.80港元;维持"买入"。

   1H23回顾:新兴装备收入倍增,但拖累集团毛利率同比下滑2.7pp/归母净利润增速超过我们此前对2023年全年增速的预期。

   1H23公司收入85.70亿元,同比增长31.3％,主因新型装备业务收入同比实现105.1％的增长,但拖累集团毛利率下滑2.7pp。其中,功率器件/新能源车电驱/传感器/工业变流/海工装备同比增长78.8/91.3/106.5/187.3/101.9％至13.80/8.33/2.57/9.37/3.42亿元,快速抢占下游市场。1H23公司乘用车功率模块装机量市占率提升至12.4％;光伏逆变器中标量国内前三。2Q23公司归母净利7.19亿元,同比增长35.7％。

   2H23展望:我们预测新兴装备业务收入快速增长,毛利率承压我们看好公司未来收入增长的核心驱动力从轨交、电网转向新能源车/光伏。

   产能层面,宜兴三期、SiC产线改造升级有望稳步推进;订单层面,在三峡集团40万千瓦光伏制氢项目大功率IGBT制氢电源、法雷奥车用器件等大项目的带动下,有望实现强劲增长。此外,公司轨交业务的传统优势地位牢固。因此,我们预测2H23:1)新兴装备业务收入同比实现64.7％的增长,轨交业务微增2.5％;2)新型装备业务/整体毛利率环比下滑2.6/0.6pp至21.0/30.5％,主因半导体功率器件面临价格下行压力。

   维持"买入"评级,下调目标价至49.49元/31.80港元基于SOTP,我们预计新兴业务/轨交及其他23EEPS为0.52/1.49元,分别给予32/22x23EPE(可比公司均值26/19x),主因公司为A股稀缺"芯片+器件+系统"标的。下调A股目标价至49.49元;根据公司历史AH溢价比,下调港股目标价至31.80港元;维持"买入"。

   风险提示:轨道交通装备行业竞争加剧风险;半导体周期下行风险;新能源车、光伏等需求不达预期风险。