亚士创能(603378):毛利率持续改善,防水业务快速增长-中报点评

23H1收入/归母净利同比+5.2％/+20.9％,维持"增持"公司发布23年中报:23H1实现收入/归母净利14.9/0.4亿元,同比+5.2％/+20.9％,其中Q2实现收入/归母净利10.0/0.6亿元,同比+7.6％/-21.7％,销量及毛利率恢复带动公司收入及业绩增长,预计公司23-25年归母净利为2.0/2.5/3.1亿元,可比公司23年Wind一致预期均值25xPE,考虑公司全国布局较可比公司小,给予公司23年23xPE,目标价10.78元,维持"维持"评级。

   23H1防水业务快速增长,毛利率同比持续修复23H1公司建涂/节能/防水业务分别实现收入10.4/2.9/1.1亿元,同比+3.8％/-3.8％/+74.6％,主要系建涂及防水业务销量恢复增长,23H1建涂/保温装饰板/防水卷材销量分别同比+10.2％/+44.1％/+68.6％。23H1年毛利率34.0％,同比+2.7pct,其中建涂/节能/防水业务毛利率为40.8％/17.6％/4.8％,同比+6.0/-1.8/-4.7pct;23Q2毛利率33.4％,同/环比+3.1/-0.6pct,毛利率同比提升主要受益于上游原材料价格同比下降。23H1公司主要原材料乳液/钛白粉采购价格同比-16.9％/-21.1％。

   期间费用率及经营性现金流改善明显,信用减值计提影响净利率恢复23H1期间费用率24.5％,同比-4.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为12.5％/5.7％/2.7％/3.7％,同比-3.8/-0.1/-0.7/+0.2pct,销售费用率大幅下降主要系销售人员减少导致人工成本及相关业务费用减少。23H1归母净利率2.6％,同比+0.3pct,虽然毛利率及费用率有所改善,但23H1信用减值-0.7亿元(同比-0.7亿元)导致归母净利率提升不明显;23Q2为5.5％,同/环比-2.1/+8.8pct。23H1末公司资产负债率/有息负债率74.6％/31.8％,同比-1.9/+0.5pct。23H1经营净现金流0.7亿元,同比+3.7亿元,主要系现金结算的货款减少。

   实控人拟全额认购定增彰显信心,城中村改造有望驱动中长期需求23年7月公司定增获上交所审核通过,但仍需证监会同意注册后方可实施,公司实控人拟全额认购本次定增股票,彰显出其对公司中长期发展的信心。

   7月21日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,7月24日中共中央政治局会议进一步提出支持保障房和城中村改造,有望对建材的需求带来重要支撑。公司是行业内少数同时拥有功能型建筑涂料、保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防水材料四大产品体系及其系统服务能力的企业之一,23H1公司注册经销商数量达25585家,依托于丰富的产品及渠道布局,公司有望受益于城中村改造市场增长。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降;原料价格大幅上涨等。