江化微(603078):上半年业绩稳中向好,新产品及产能建设助力公司成长

事件:公司发布2023年中报,期内公司实现营收4.99亿元,同比+6.14％,归母净利润0.65亿元,同比+5.25％。其中第二季度实现营收2.73亿元,同比+20.75％,环比+20.88％;归母净利润0.38亿元,同比+33.08％,环比+41.62％。

   两大业务齐头并进,光伏产业高质量发展带来新机遇。超净高纯试剂业务方面,2023年上半年公司实现收入3.26亿元,毛利率29.78％。其中半导体领域营收稳中有升,8-12英寸的半导体产品实现销售额达0.93亿元,绍兴中芯集成、中芯宁波、长沙比亚迪、上海新昇等客户在去年开拓成功、少量供货的基础上,今年持续增加销量。公司新导入的产品二剂型铜酸,在平板行业实现销售0.36亿元。TOPCon技术与HJT技术的进步推动光伏产业的高质量发展,也给公司带来新的机遇,公司光伏太阳能产品销量较去年增长约70％,实现销售收入0.39亿元。光刻胶配套试剂业务方面,公司2023年上半年实现收入1.73亿元,同比+18.57％;毛利率为25.15％,同比+1.56pcts。两大合力作用下,2023年上半年公司毛利率为28.18％,同比+0.94pcts;净利率为9.94％,同比-2.47pcts;销售费用率为1.36％,同比+0.28pcts;管理费用率为8.96％,同比+1.30pcts;研发费用率为6.33％,同比+2.74pcts,研发费用增加主要系镇江及四川公司陆续投产研发活动增加。新产品将带来增量,镇江二期建设加快。公司半导体产品研发向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力,6-8寸半导体封测铜酸、12寸晶圆IGBT制程TiN腐蚀液、12寸晶圆旋转蚀刻

   系硅腐蚀、12寸晶圆PM/PMAEBR均量产;平板显示研发低成本有机系剥离液技术突破,京东方低Profile高精度铝腐蚀液量产,2023年下半年都将给公司销售提供增量。公司积极推进高端市场开拓,提高对高附加值产品的客户导入力度。2023年公司新品低Profile高精度铝腐蚀液,导入京东方B4公司大批量供应;铝制程水系正胶剥离液导入友达光电;半导体高等级G4G5硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品,导入多家8-12寸半导体、大硅片客户;再生提纯级NMP导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。产能方面,公司加快镇江江化微二期项目建设,继续推动一期项目产能爬坡,镇江项目聚焦G4-G5产品,能快速响应长三角地区高端半导体产业需求,产品高端化筑牢公司核心竞争力。

   盈利预测及投资建议:下游泛半导体行业景气度边际改善,国产替代稳步向前,国产湿电子化学品需求有望保持较高增速。公司积极推进新产品研发、高端市场开拓,提高对高附加值产品的客户导入力度;同时加快镇江江化微二期项目建设及现有产能爬坡,扩大产品市场份额,提高行业竞争力。预期公司未来业绩将保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.53亿、2.08亿、2.84亿,对应当前PE分别为41倍、30倍、22倍,首次推荐,予以"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、客户导入不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。