江中药业(600750):OTC和大健康驱动业绩增长,华润管理体系持续深化

事件:8月23日,公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入22.98亿元(+20.87％),实现归母净利润4.47亿元(+13.95％),实现扣非归母净利润4.14亿元(+16.04％)。其中Q2实现营业收入9.81亿元(+1.14％),实现归母净利润2.06亿元(-1.16％),实现扣非归母净利润1.89亿元。

   上半年业绩整体符合预期,盈利能力进一步提升。Q1业绩超预期,Q2增长放缓。公司Q2实现营业收入9.81亿元(+1.14％),实现归母净利润2.06亿元(-1.16％)。我们认为和2023Q1业绩高增导致家庭库存水平较高以及2022Q2净利润高基数有关,下半年估计相关影响逐步减弱。毛利率稳步增长,销售费用投入加大。2023H1毛利率为67.99％(+1.39pct),其中OTC/处方药/大健康板块毛利率分别为73.46％(+1.93pct)/69.97％(+3.87pct)/35.41％(-0.08pct)。我们估计与肠道和咽喉销量增长带来的单位成本下降;大健康自有产品销量提升,防疫物资批发规模收缩有关。

   2023H1销售费用率为39.41％(+3.51pct),主要系去年同期由于疫情因素销售费用投放减少,今年广告和渠道推广逐步恢复。归母净利率为19.46％,环比增长1.17pct,盈利能力进一步提升。

   华润管理体系持续深化,智能制造更上一层楼。管理方面,2023H1公司管理费用率为4.01％(-0.15pct)。公司不断推进组织变革,精简业务架构;

   开展干部"起立坐下"岗位竞聘工作,已累计完成300余个岗位竞聘,超30％的人员实现轮岗或职责变化;制定梯队人才培养计划,助推干部队伍年轻化。智能制造方面,公司推进中医药科创城项目建设,预计2023年底前正式投产;启动海斯制药金匠产业园项目建设,推动解决"贝飞达"产能瓶颈。

   投资建议:江中药业是优质的品牌OTC企业,聚焦胃肠领域,补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类,通过"内生+外延"双轮驱动,积极探索线上渠道,业绩取得较快发展。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。预计公司2023-2025年实现营收45.9/54.81/65.75亿元,分别同比增长20％/19％/20％;实现归母净利润6.97/8.3/10.4亿元,分别同比增长17％/19％/25％;对应PE估值分别为17/14/11X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;成本波动风险;

   产品推广不及预期;研发风险。