上海石化(600688):1H23业绩符合市场预期,化工业绩承压-业绩回顾

1H23业绩符合市场预期

   公司公布1H23业绩:营收449亿元,同比下降2％;归母净利润-9.9亿元,同比亏损扩大127％,符合市场的预期。

   2Q23营收230亿元,同比上升15％;归母净利润-8.3亿元,同比亏损扩大27％。2Q23公司汽油产量160.5万吨,同比增长11％;柴油产量184.5万吨,同比增长41％;航空煤油产量81.6万吨,同比增长107％;乙烯产量35.7万吨,同比增长1.1％。

   发展趋势

   炼油为主要利润来源,航煤或贡献未来业绩增量。我们认为炼油业务有望成为公司2023年的主要利润来源,主要系1),2023年国内共下发两批成品油出口配额,共计2799万吨,同比增长60％,公司2023年出口配额有望同比大幅增加(中石化给予公司的配额);2)2023年国内成品油需求将回归同比扩张区间:全年同比增速大约为6.2％至1374万桶/天(中金大宗组预测);3)民航局数据显示,截至1H23,国际客运航班仅恢复至疫情前的44％,但航煤价差已经恢复到2019年了盈利水平,航空煤油增量空间较大。

   2H23化工业务整体承压。我们判断1H23化工行业需求仍处低位,合成树脂及塑料和合成纤维板块业绩仍将处于亏损状态。向前看,我们判断2H23仅PX和纯苯利润较好,2023化工业务或整体承压。

   未来2-3年新材料项目稳步推进。公司加快推进48K大丝束碳纤维一阶段达产达标,并预计2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024年全部建成投产。上海市重点工程项目25万吨/年热塑性弹性体和30万吨/年醋酸乙烯项目也同时稳步推进。我们认为随着新材料项目的不断投产,有望贡献增量利润。

   盈利预测与估值

   考虑到化工需求不及预期,我们分别下调2023/24年归母净利润61％/53％至3.8/6.2亿元。考虑到碳纤维新材料业务给公司带来的估值提升,我们下调A/H目标价18％/19％至3.3元/1.3港元,对应1.32/0.43x2024年市净率和7％/14％上行空间,维持A/H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.2/0.4x2024年市净率。

   风险

   国际油价大幅波动,碳纤维项目推进不及预期。