永安期货(600927):1H23业绩快速修复,境外业务表现亮眼

业绩回顾永安期货1H23业绩略低于我们预期公司1H23收入同比-39％至120亿元,归母净利润同比+30％至4.1亿元,年化加权平均ROE同比+1.4ppt至6.8％;2Q23收入同比-44％/环比+23％至66亿元,归母净利润同比-28％/环比-2％至2.0亿元,业绩略低于我们预期,主因风险管理业务收入略低于预期。公司1H23调整后管理费率44％、同比+8ppt。

   发展趋势客户权益日均规模稳步增长,财富及资管业务同比下滑。1)1H23期货业务手续费收入及利息净收入合计同比+3.5％至6.3亿元,对应公司代理境内期货成交额同比-2％至7.7万亿元、市占率-0.1ppt至1.5％;日均客户权益规模同比+8％至487亿元、转化率同比+0.1ppt至2.7％。2)1H23基金销售收入同比-58％至0.3亿元,主因资本市场波动下公司部分资管产品净值回撤;公司积极引入不同风格的产品以应对市场波动,上半年引入私募及公募产品合计55只。3)1H23资管业务收入同比-65％至613万元,期末资管规模同比+80％至32亿元,或因投资收益分成降低使得资管收入有所下滑。

   风险管理收入有所下滑,自营投资同比回暖。1)1H23风险管理业务收入同比-41％至111亿元,营业利润同比-23％至1.6亿元、占比-22ppt至31％。

   其中,在基差贸易方面,公司成功注册工业硅期货首批标准仓单;充分发挥贸易商厂库功能,拥有13个品种贸易商厂库资格,提升"期货+仓储物流"模式服务能力。在做市方面,公司上半年新增3个期货及2个期权品种做市资格,品种覆盖面持续拓宽,业务规模不断扩大。2)此外,1H23母公司投资业务收入1.0亿元(vs.1H22亏损2.0亿元),期末公司金融资产规模较年初+32％至118亿元。

   公司围绕产业链上下游开展股权投资,实现产融结合。

   8月18日公司与从事铝合金材料及产品研发制造的创新新材签订合作协议,认购创新新材定增股份2217万股、金额1亿元。

   境外业务表现亮眼,机构开户数量大幅增长。1H23境外业务收入同比+68％至1.8亿元,营业利润同比+521％至6376万元、占比+10ppt至13％。公司积极拓展QDII基金、券商自营以及对冲基金等目标客户,推进场外衍生品等新业务布局,1H23机构开户数量同比增长1.5倍。

   盈利预测与估值考虑今年以来行业风险管理业务增长放缓,我们下调2023/24年盈利预测17％/16％至10/12亿元。当前股价对应2023/24eP/E25/21x、P/B2.0/1.9x。

   考虑在活跃资本市场一揽子政策催化下板块估值系统性提升,我们维持跑赢行业评级及目标价21.8元,对应2023/24eP/E32/26x、P/B2.5/2.4x,较当前股价有27％上行空间。

   风险期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。