东华能源(002221):茂名项目有序推进,氢气销售稳步提升-2023年半年报点评

事件:公司发布23H1业绩,实现营收142亿元,同比-6％;实现归母净利润0.9亿元,同比-41％;实现扣非净利润0.5亿,同比-48％。其中23Q2单季度,实现营收71亿元,同比-14％、环比-2％,实现归母净利润0.3亿元,同比-12％、环比-34％,实现扣非净利润0.3亿元,同比+32％、环比+3％。

   终端需求缓慢修复,PDH-聚丙烯盈利仍有较大修复空间:1)年初以来,聚丙烯下游需求有所修复,根据百川盈孚数据,2023年1-7月国内聚丙烯实现表观消费量2012万吨,同比增长12％。2)目前PDH-聚丙烯行业仍处于景气底部,截至8月18日,PDH-丙烷价差为675元/吨,聚丙烯-丙烯价差为651元/吨,分别处于近十年12％/27％分位值,未来仍有较大改善空间。3)展望后市,随着淡季结束,聚丙烯下游需求有望进一步回暖,叠加下半年原油价格高位企稳,PDH较油制路线超额优势有望继续维持。

   茂名项目有序推进,目前已全面转入试车阶段。公司现有张家港、宁波、茂名三大生产基地,已投产PDH/PP产能为180/160万吨,另外茂名基地还有60/40/20万吨PDH/PP/合成氨产能处于在建状态。目前该项目进展顺利,工程进度达到99％,已全面转入试车阶段。未来公司会重点在茂名发展PDH-丙烯腈产业链,将茂名打造成公司最重要的生产基地和研发中心,实现再次转型升级。

   氢气销售稳步提升,碳中和转型有序推进。1)23H1,公司实现氢气销售1.25万吨,收入1.69亿元,同比增长1.8％。公司作为国内最大的PDH生产商,副产氢规模约9万吨/年,远期规划总产能达30万吨/年。2)氢气的高值化利用是公司盈利提升的关键,8月8日,国家发改委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南(2023版)》,有望从氢能全产业链标准体系建设层面着手,进一步加快氢能的推广应用。3)中长期看,公司还携手中国核电成立中核东华茂名绿能有限公司,依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢,有望为公司打开远期成长空间。

   盈利预测与投资评级:综合考虑下游复苏节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为3.1、9.0、14.2亿元(此前为4.2、10.2和15.2亿元),按2023年8月23日收盘价计算,对应PE分别45.5、15.7和10.0倍。茂名项目有序推进,氢能布局未来可期,维持"买入"评级。

   风险提示:项目审批进度推迟,需求复苏弱于预期,PDH竞争加剧