公元股份(002641):毛利率快速修复,风险应收敞口收窄-中报点评

23H1收入/归母净利同比-3.3％/+169.7％,维持"增持"公司发布2023年半年度报告:23H1实现收入/归母净利/扣非归母36.4/1.7/1.5亿元,同比-3.3％/+169.7％/+223.0％,符合公司此前发布的半年度业绩预告;其中Q2实现收入/归母净利/扣非归母20.5/0.9/0.8亿元,同比-0.5％/+202.0％/+212.1％。考虑到公司产品均价或有下降,下调公司23-25年营业收入至84/95/110亿元(前值90/103/118亿元),而成本侧降幅更大,上调23-25年归母净利预测为4.1/5.0/6.0亿元(前值:4.0/4.8/5.8亿元),可比公司23年Wind一致预期平均25xPE,考虑到市场竞争加剧,公司产品价格承压,给予公司20xPE,目标价6.72元(前值5.44元),维持"增持"评级。

   管材销量增长但收入略降,23Q2毛利率同环比修复23H1公司PVC管材管件/PPR管材管件/PE管材管件收入15.8/5.8/6.2亿元,同比-15.4％/+14.9％/+11.2％,上半年整体管道销量有所增加,推测或因市场竞争,销售均价或有下降;毛利率分别为18.8％/44.8％/19.8％,同比+4.1/+5.1/+1.8pct,主要系原材料成本侧同比降幅较大,据Wind,23Q2原料PVC/HDPE/PPR树脂均价同比-32.5％/-10.5％/-11.4％。23H1公司灯具及组件业务收入5.3亿元,同比+1.8％。23H1毛利率22.1％,同比+4.5pct,除管道业原材料外,太阳能电池片价格也有下降,推动毛利率修复;23Q2毛利率23.9％,同/环比+4.9/+4.0pct。

   期间费用率小幅上升,经营性净现金流持续改善23H1期间费用率13.1％,同比+0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.7％/5.5％/3.5％/-0.6％,同比+0.4/-0.04/-0.2/+0.01pct;23Q2单季度期间费率为12.6％,同/环比+0.2/-1.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.8％/5.2％/3.5％/-0.9％,同比+0.5/-0.1/-0.2/-0.04pct。23H1归母净利率4.7％,同比+3.0pct;23Q2为4.6％,同/环比+3.1/-0.2pct。23H1末公司资产负债率/有息负债率36.6％/1.9％,同比-5.3/-0.8pct。23H1经营性净现金流4.2亿元,同比+5.0亿元,23Q2单季度经营性净现金流-4.4亿元。

   23H1产能同比增长约10％,恒大相关高风险应收账款已全部计提减值截至23H1公司产能达110万吨以上,相较22年底增长约10％,国内外一级经销商2600多家。截至2022年底,公司尚有恒大集团及其成员企业应收账款账面余额5.55亿元(含未过户工抵房),21-22年已累计计提坏账准备4.44亿元,剩余1.11亿元23H1已全部计提,恒大及其成员企业应收账款100％计提完毕,后市高风险应收账款风险敞口消除,公司有望轻装上阵。

   风险提示:行业竞争加剧;原料价格大幅上涨增加成本;产品销售风险。