贵州轮胎(000589):Q2业绩同环比高增,看好公司资产回报率再上新台阶-2023年中报点评

事件:公司发布2023年半年度报告,2023H1实现营收44.4亿元,同比+12.5％;实现归母净利润3.40亿元,同比+112.0％。其中,Q2实现营收24.43亿元,同/环比分别+17.1％/+22.3％;实现归母净利润2.47亿元,同/环比分别+137.6％/+166.1％。

   产销方面,23H1公司实现轮胎产量/销量分别403.52/393.96万条,分别同比+9.04％/+14.37％。其中,越南公司的轮胎产量/销量分别为46.43/47.03万条,以越南一期120万条产能计算,上半年平均开工为77.4％,5月一期已基本实现满产。

   经营业绩方面:1、利润率提升显著:23Q2公司实现毛利率23.39％,同比/环比+8.35pct/+5.73pct;实现净利率10.16％,同比/环比+5.14pct/+5.43pct。公司单季度毛利率创2020Q4以来的最优表现,而2020Q2及Q3原材料成本处于历史极低水平+国内卡客车胎开工高位、景气旺盛。我们认为公司利润率的同环比提升主要来自于:1)越南工厂产能利用率提高;2)原材料成本边际下行;3)美元升值,产品出口价格受益。2、分工厂的拆分:2023H1公司越南工厂实现营收4.47亿元,实现净利润5964.4万元,净利率为13.3％;以此倒推公司国内工厂营收为39.94亿元,净利润为2.80亿元,净利率为7.0％。公司国内工厂盈利表现优秀;且随着越南工厂产能利用率提升,预期公司净利率水平有望进一步提高。3、汇兑收益:公司上半年财务费用中的汇兑净收益仅126.5万元,体现了公司对于外汇敞口的有效管控,汇兑收益对公司利润影响较小。

   在建项目稳步推进:当前公司正积极推进国内"年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目"及越南"年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目"。前者分两个阶段建设,第一阶段年产20万条产能部分设备已安装调试完成,正在进行小批量试产,截止报告期末工程进度28.97％;后者已开始部分设备安装调试,预期下半年可进行小批量试产,截止报告期末工程进度20.83％。我们预期以上两个新项目的产品规格更为高端,有望在进一步完善公司非公路轮胎产品布局的同时,推动公司利润中枢的提升。

   投资建议:在此前的公司深度报告中我们已详细论述了公司资产回报率的提升空间,以及公司内生管理和质地的变化。基于公司半年度业绩,我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由7.45/10.03/13.17亿元调整至7.91/11.98/16.09亿元,对应当前PE分别为9.8x/6.4x/4.8x。参考可比公司估值,我们给予公司2023年15倍目标PE,上调目标价至10.35元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;关税壁垒政策变动;原材料剧烈波动等。