三维化学(002469):拟中标13.1亿元化工EPC订单,成长确定性再加强

事件:8月22日,中国兵器电子招标投标交易平台发布了"北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包(EPC)采购中标候选人公示",公司为第一中标候选人,投标报价为13.07亿元。

   拟中标订单金额占2022年营收50.1％,工程业务持续景气。公司拟中标项目包含硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包,投标报价为13.07亿元,占公司2022年度经审计营业收入的50.06％。2020年以来,公司工程设计+总承包业务快速增长,2021、2022年增长率分别为29.2％、30.0％,2022年公司工程设计、工程总承包业务合计实现营收6.61亿元;我们认为随着"鲁油鲁炼"项目推进以及不断中标重大项目,公司化工工程业务将持续景气。

   5000吨/年高端催化剂项目投产,催化剂利润有望高增。公司控股子公司青岛联信拥有国际领先的低水气比耐硫变换工艺技术,可对外销售催化剂,还可提供工艺包、专有设备及耐硫变换领域的其他技术服务,市场竞争力突出。公司5000吨/年高端催化剂项目一期项目已建成投用并达产,我们认为将对公司营收、毛利率带来双重提升,催化剂业务利润有望同比高增。

   氢能、光热持续推进,第二增长曲线逐步明晰。(1)氢能领域:公司依托自身丰富的炼化行业经验,在工业副产氢工艺技术领域深入布局,已承接了中石化青岛炼化氢能资源基地项目、格尔氢能科技氢能利用项目、齐鲁氢能一期氢能一体化项目等多个氢能领域总包或设计项目;并同大连化物所合作开发电解硫化氢技术工艺。(2)光热领域:我们测算我国光热电站储热系统年投资额或将到约81.0亿元,公司早于2016年承接我国首个大型商业化光热电站储热系统EPC项目,有望充分受益国内光热电站建设提速。

   投资建议与估值:公司依托工程、化工、催化剂三大板块,构筑稳健基本盘,同时积极向稀土橡胶、氢能、光热等高景气领域延伸,凭借核心优势抢占市场先机,支撑业绩长期向好。预计公司2023年-2025年营收分别为33.25亿元、41.00亿元、50.41亿元,营收增速分别达到27.4％、23.3％、23％,归母净利润分别为3.69亿元、5.34亿元、7.11亿元,增速分别达到34.9％、44.6％、33.1％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。