云南铜业(000878):23H1减值大降,归母净利同增45％

23H1公司减值大降,归母净利同比增长45％,符合预期。据公司财报,23H1公司营业收入708亿元,同比+10％,归母净利润10亿元,同比+45％,扣非归母净利10亿元,同比+44％,基本每股收益0.5元/股,同比+23％,经营净现金流39亿元,同比+57％,资产负债率54.51％,同比-10.57PCT,存货跌价准备减少使得资产减值同比少减2.96亿元,营业利润同比增加0.84亿元。

   23H1公司铜精矿产量同比量价均小降,贵金属量价均同比明显提升,硫酸跌价拖累盈利。据公司财报、Wind,23H1公司并表口径生产铜精矿、电解铜、黄金、白银、硫酸分别达3.12万吨、65.87万吨、9.8吨、401.49吨、239.17万吨,同比分别变化-3％、6％、17％、28％、9％;

   SHFE铜、SGE黄金、华通白银价格分别同比-5％、11％、9％,硫酸价格同比下跌77％,吨成本上涨9％,使得吨硫酸毛利降至-34元/吨;

   阴极铜、硫酸、贵金属业务毛利分别同比+39％、-109％、41％,总毛利同比下降13％。

   迪庆有色运营平稳,赤峰云铜业绩同比大增。据公司财报,23H1公司子公司云南迪庆有色、赤峰云铜实现营收/净利润分别为13.04/3.40、153.09/2.76亿元,同比分别变化-10％/-37％、31％/35％,迪庆有色铜精矿产量1.93万吨,我们估测其吨铜净利达17636元/吨。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.36/1.59/1.63元/股,对应2023年8月23日收盘价,2023-2025年PE为8.24/7.08/6.89倍,参考可比公司估值,给予公司2023年11倍PE,对应2023年合理价值为15.00元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。主要产品产量不及预期;铜价价格大幅下跌;铜加工费大幅下跌;美国经济韧性超预期,黄金、白银价格涨幅低于预期。