西部建设(002302):中期业绩承压,战略区域业务发展亮眼

公司发布2023年中报,2023H1公司实现营收108.04亿元,同减8.9％;归母净利1.65亿元,同减56.8％。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压,但公司看点较多,盈利能力有望稳步攀升。维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   公司业绩下滑,净利降幅大于营收降幅。2023年上半年,公司实现营收108.04亿元,同减8.9％;归母净利1.65亿元,同减56.8％。其中23Q2实现营收67.41亿元,同减6.0％;归母净利2.26亿元,同减34.5％。

   ?盈利能力下滑,Q2经营现金流同比下降。2023H1公司综合毛利率为9.53％,同减1.19pct,其中Q2公司毛利率为11.30％,同减1.50pct。2023H1公司期间费用率为6.05％,同增1.07pct,其中Q2期间费用率为5.68％,同增0.61pct。现金流方面,2023H1年公司经营活动现金流净额为-15.23亿元,净流出规模同比缩减19.1％;其中Q2经营活动现金流净额为5.25亿元,同减30.3％。

   ?商混销售单价下滑,或主要系需求不振。2023H1公司商混签约量为5,924.03万方,同减8.36％;销售量为2,635.15万方,同增0.16％。23Q2公司商混签约量为3,980.77万方,同减5.71％;销售量为1,642.51万方,同增0.61％。我们测算23H1公司商品混凝土单价约为397元/方,同减44元/方。其中23Q2公司商混销售单价约为402元/方,较22Q2销售单价水平下滑28元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。我们认为主要原因是上半年地产开工数据低迷、基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复,销售单价难以上涨。

   ?公司看点较多,盈利能力有望稳步攀升。1)公司是中建集团旗下唯一商混平台,为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低,仍有较大提升空间。2)近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布,有望推动房地产市场平稳健康发展;下半年基建积压项目也有望开工,进一步提振商混需求。3)公司引入海螺水泥作为战略投资者,双方合作将使公司降低原材料采购成本,助力公司拓展市场。4)公司持续推进区域层进战略,新区域业务规模扩大有望发挥规模效应,进一步提升盈利能力。

   估值

   考虑上半年公司归母净利降幅较大,我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司收入为231.5、249.2、269.9亿元,归母净利分别为3.6、5.9、8.2亿元;EPS为0.28、0.47、0.65元。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   基建落地不及预期,业务扩张效果不及预期,战略合作效果不及预期。