新兴铸管(000778):水利建设投资高增,拓展污水市场

23H1归母净利润同比-21.2％,维持"增持"评级公司23H1实现营收245亿元(yoy-9.05％),归母净利8.39亿元(yoy-21.2％);23Q2归母净利为4.97亿元(yoy+0.42％、qoq+45.78％)。

   考虑钢铁行业盈利状况仍承压,我们预计23-25年公司EPS分别为0.47/0.54/0.60元(前值0.53/0.59/0.66元),BPS为6.52/6.92/7.36元(前值6.57/7.01/7.49元),可比公司Wind一致预期PB(2023E)均值为0.67X,给予公司2023年0.67倍PB估值,对应目标价4.37元(前值4.99元),维持"增持"评级。

   公司净利率表现好于同业平均,铸管盈利能力显韧性据公司半年报,23H1铸管及管铸件实现营收68.6亿元(yoy-11.6％),销售毛利率10.02％(yoy-0.56pct);普钢实现营收62.5亿元(yoy-7.15％),毛利率7.10％(yoy-1.65pct);优特钢实现营收38.6亿元(yoy-36.23％),毛利率0.28％(yoy-5.48pct)。总体来看,受益于水利基建投资逆周期调节作用,公司铸管产品盈利能力仍显韧性。23H1,公司产品毛利率5.73％(-2.51pct),期间费用率3.30％(yoy-0.21pct),销售净利率3.61％(yoy-0.97pct),表现好于中钢协重点统计会员钢铁企业的平均销售利润率1.03％。

   23H1完成水利建设投资5254亿元,带动公司铸管需求据水利部,2023年以来,水利部围绕《国家水网建设规划纲要》建设任务,加快水利基础设施建设。23H1全国共完成水利建设投资5254亿元,同比增18.1％,新开工项目数量达到1.76万个,特别是新开工重大水利工程为历史同期最多,水利基础设施建设规模和进度好于去年同期。公司是离心球墨铸铁管龙头,离心球墨铸铁管生产规模、生产技术、产品质量居世界前列,已形成一定品牌影响力和企业竞争力。报告期内,公司攻下云南滇中、江苏南通、内蒙通辽等多个重点大项目,铸管合同储备创历史最高记录。

   成立合资公司清源环保,拓展污水用铸管市场公司产品球墨铸铁管主要应用于供水、水利、污水等领域,在供水行业中已成为首选主要管材,使用较为普遍,而污水及水利行业对球墨铸铁管的使用正处于快速发展时期,市场认知度不断提高。据公司公告,基于长江大保护项目的管网建设需求,公司与长江环保集团共同出资成立合资公司清源环保,而清源环保将依托长江大保护项目为污水用铸管提供实验平台,公司将为污水用铸管提供技术支持。同时,流域治理是整个水务系统今后发展的重点,长江大保护市场将成为公司市政、水利传统市场之外的重要市场。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,钢铁行业政策变化。