三峡水利(600116):来水偏枯业绩承压,综能服务稳步推进

来水偏枯、价差收窄限制业绩表现,23H1归母净利润同比-89％。公司发布23年中报,23H1实现营业收入56.89亿元(同比+9.1％),归母净利润0.31亿元(同比-88.9％),业绩下滑主要系:高毛利自发电量下滑、外购电成本提升导致毛利率下降7.2pct至7.5％,公司电力业务实现营业利润1.19亿元(同比-73.0％);联营企业天泰能源等公司亏损导致投资收益-0.15亿元(上年同期为0.99亿元);计提信用减值损失0.75亿元;电解锰毛利率下降导致营业利润亏损0.40亿元;万州热电联产项目投产,综合能源业务实现营业利润0.37亿元。

   来水偏枯自发电量下滑,需求向好售电量提升。根据公司经营公告,公司自有水电装机74.62万千瓦,2023H1发电量8.56亿千瓦时(同比-43.8％),重庆/云南分别同比下降43.6％/72.6％,但得益于客户用电量增加,23H1售电量67.25亿千瓦时(同比+5.1％),售电均价0.488元/千瓦时(同比+2.2％)。根据公司财报,公司规划十四五末配售电/市场化售电量分别达200/800亿千瓦时,23H1签约电量240亿千瓦时。

   多点开花,综合能源服务业务稳步推进。根据公司财报,(1)万州热电联产项目投运,重庆两江龙兴赣锋能源站项目取得前期批复手续,与鞍钢集团共同设立清洁能源公司;(2)已建成28个用户侧储能项目,总容量50MWh,两个独立储能项目已于8月初并网,总装机规模300MW/600MWh;(3)完成电动重卡决策项目27个;(4)上半年投产7.1MW屋顶光伏项目,36MW农光互补光伏项目启动EPC工程招采。

   盈利预测与投资建议。预计公司23～25年归母净利润为6.6/9.3/11.2亿元,按最新收盘价对应PE分别为23/17/14倍。来水好转自发电量有望改善,综合能源服务持续推进。给予公司24年25倍PE估值,对应12.20元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;购售电价差缩小;综能服务进展不及预期。