湖南黄金(002155):矿山生产扰动有所恢复,有望受益于金锑共振

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:营业收入129.79亿元,同比+17.8％;归母净利润2.8亿元,同比+4.8％。2Q23实现营业收入73.07亿元,同比+40.8％,环比+28.8％;归母净利润1.73亿元,同比+0.04％,环比+62.6％。1H23业绩符合我们预期。

   1H23金锑钨价格齐涨,带动公司业绩提升。一是根据上海黄金交易所,1H23上金所Au9999均价为434元/克,同比+11％;2Q23上金所Au9999均价为448元/克,同/环比+12％/+6％。二是根据上海有色网,1H23锑锭均价为8.26万元/吨,同比+4％;2Q23锑锭均价为8.21万元/吨,同/环比+1％/-1％。三是根据iFinD,1H23仲钨酸铵均价为17.88万元/吨,同比+1％;

   2Q23仲钨酸铵均价为17.93万元/吨,同/环比+3％/+1％。

   矿山生产扰动频繁,自产矿量下降导致公司毛利率下滑。一是据公告,公司旗下大万矿业、黄金洞矿业本部华家湾金矿、新龙矿业本部分别于6月17日、7月3日、7月19日临时停产。二是据公告,1H23公司自产黄金2268千克,同比-8％;自产锑品8880吨,同比-19％;自产钨精矿245标吨,同比-76％,自产矿量下降导致1H23公司毛利率同比下滑1.5ppt。

   发展趋势停产矿山目前已有两座复产,2023年生产经营扰动或有限。据公告,黄金洞矿业本部华家湾金矿、新龙矿业本部分别于7月28日、8月5日恢复生产,停产时长均不超1个月。

   金锑价格有望继续上行,金锑共振有望释放业绩弹性。我们认为,一是短期看,国内金价对冲人民币贬值压力依然坚挺,长期看,中国央行连续9个月增持黄金且去美元化趋势难以逆转,人民币金价有望继续上行;二是锑矿供应刚性且锑锭库存处于历史低位,随着海外夏休结束,出口有望迎来改善,国内传统需求在稳增长政策刺激有望迎来复苏,叠加光伏玻璃需求高速拉动,锑价有望持续攀升;三是据公告,1H23金、锑业务毛利占比分别为56％/41％,金锑共振有望增大公司业绩弹性。

   盈利预测与估值由于公司矿山生产出现扰动,且自产及外购比例变化导致毛利率下滑,我们下调2023年净利润9.6％至5.83亿元,引入2024年净利润预测7.60亿元,当前股价对应2023/2024年23.6/18.1倍市盈率。维持中性评级,由于公司业绩短期承压,我们下调目标价9.6％至13.72元,对应2023/2024年28.3/21.7倍市盈率,较当前股价有19.7％的上行空间。

   风险产能扩张不及预期,金属价格上涨不及预期。