中兵红箭(000519):上半年业绩承压,超硬材料行业景气度下降-2023年中报点评

2023H1归母净利润同比-84.99％,超硬材料和军品业务承压明显。公司2023H1实现营收19.14亿元,同比-40.25％;实现归母净利润/扣非归母净利润1.05/0.88亿元,同比-84.99％/-87.04％。我们根据公司中报数据推算公司2023Q2实现营收11.38亿元,同比-37.53％,环比+46.60％;实现归母净利润1.40亿元,同比-66.77％,环比扭亏为盈,业绩同比下滑的主要原因是超硬材料行业景气度明显下降和军品业务表现不及预期。分产品看,公司2023H1超硬材料及其制品/特种装备收入分别为12.25/4.36亿元,同比-23.61％/-67.43％。

   培育钻石价格承压使得超硬材料板块毛利率明显下滑。公司2023H1毛利率为29.62％,同比下降6.6pcts,其中超硬材料板块毛利率为36.43％,同比下降18.3pcts,主要原因是:1)生产技术成熟、行业竞争加剧和需求增速放缓等因素使得培育钻石价格承压,根据Tenoris,2023年1-7月美国零售市场培育钻石裸钻均价同比-22％;2)培育钻石行业的整体盈利能力降低后,部分顶压机可能转向工业金刚石的生产,使得工业金刚石的供需关系也变差。

   培育钻石的渗透率仍在提升,但是生产端竞争加剧。根据Tenoris,2023年1-7月美国零售市场培育钻石裸钻销售额同比+20.9％,其中7月美国零售市场裸钻销量中培育钻石占比达到49.9％,销售额占比达到25.2％,得益于自身优秀的性价比和消费者的认知不断提高,培育钻石的渗透率仍在不断创新高。根据GJEPC,2023年1-7月印度培育钻石原石进口额同比-40.3％,主要原因一方面是裸钻出口额同比也有下降,另一方面是印度本土的CVD产能扩张使得其减少了对进口原石的依赖,因此中国原石生产厂商面临更大的压力。

   稳步推进特种装备和专用车板块产品结构升级。特种装备板块,公司着眼部队新质作战能力建设和先进特种装备需求,聚焦效益提升、价值创造,大力推进科技创新取得新成效,充分发挥核心优势,强化核心能力建设,推动重大战略部署落地实施,向做大做优做强迈出坚实步伐;专用车板块,公司积极开发适合市场需求的厢式类专用车、方舱类集成化产品,向军民融合方向发展。

   风险因素:培育钻石渗透率提升不及预期;培育钻石降价风险;市场需求不及预期;行业竞争加剧的风险;公司军品业务盈利改善不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到超硬材料板块的景气度下行,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至6.32/6.83/7.83亿元(原预测为8.45/8.94/9.64亿元),对应2023-2025年EPS预测为0.45/0.49/0.56元。参考公司历史估值水平(近三年平均PE约为50倍),给予公司2023年40倍PE(对应10％估值分位),对应目标价18元,维持"增持"评级。