湖南黄金(002155):自产矿下降明显,金价支持业绩平稳增长-2023年中报点评

2023年上半年公司实现营收129.79亿元,同比+17.77％,归母净利润2.80亿元,同比+4.82％,扣非归母净利润为2.80亿元,同比+6.95％。Q2单季度实现营收73.07亿,同比+40.82％,环比+28.87％,归母净利润1.73亿,同比+0.04％,环比63.21％。

   黄金营收大幅增长,锑品平均毛利率上升。上半年公司黄金/锑品/钨品营收分别同比+28.39％/-39.60％/-45.24％。其中黄金营收增长主要由外购非标金业务量增加、销价上涨所致,而锑、钨营收减少主要由销量的减少导致。价格来看,上半年公司产品均价大多上涨,其中黄金加权平均价格同比+10.91％,锑锭(99.65％)均价同比+2％,APT均价同比+1.78％。毛利率来看,上半年黄金/精锑/含量锑/氧化锑/乙二醇锑/钨品的毛利率分别为3.84％/40.81％/56.06/35.02％/16.03％/12.39％,同比分别变化-0.06/+6.23/-3.28/13.12/21.09/-7.64pct,锑品平均毛利率上升,整体毛利率同比-1.55pct。

   冶炼金产量增长,锑钨产量下降。公司业务分为外购原料冶炼和自有矿山生产两种模式,2023年上半年黄金/锑品/钨产量分别为27.87吨/1.43万吨/623吨,同比分别变动+15.2％/-20.62％/-51.55％,其中自产金2.27吨,同比-7.97％,自产锑8880吨,同比-19.46％,自产钨245吨,同比-76.49％。上半年外购非标准金业务增长,受黄金洞矿业,湘安钨业等旗下矿山上半年停产的影响,自有矿产品产量均有下滑,其中钨产量减少较明显。

   期间费用率稳定,经营活动现金流减少。上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.07％/2.44％/0.01％/0.96％,同比-0.03/-0.06/-0.10/-0.34pct,期间费用率维持稳定。上半年经营活动现金流量净额2.58亿,同比-50.10％,投资活动现金流量净额-1.54亿元,同比增加28.15％,筹资活动现金流量净额-3.44亿元,同比-8.76％,经营性活动现金流减少主要因存货增加所致。

   积极推进采矿证照办理,助力公司达成远期产量目标。截至2022年末公司保有资源储量金金属量144.9吨,锑金属量30.43万吨,钨金属量9.97万吨。公司持续加大探矿增储力度,推进老矿山深边部找矿行动,延长矿山服务年限,确保资源持续供应。此外,公司重点推进甘肃加鑫矿区探转采工作,报告期内已完成龙山金锑矿深部扩界并取得变更后的采矿许可证,省内积极整合平江县万古矿区资源,为矿产金产量增长打下基础,预计上述项目逐步落地后将进一步助力公司实现十四五产量达到10吨的目标。

   盈利预测与投资建议:公司掌握国内优质金矿、锑矿资源,业绩将充分受益于贵金属价格的上行和工业需求复苏,预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.68/7.88/9.08亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品价格波动风险、资源储量风险、对外投资风险