恒源煤电(600971):成本降幅超过售价,上半年业绩增长-2023半年报点评

下调盈利预测,维持目标价和增持评级。公司2023上半年实现营收42.4亿元(-5％)、归母净利11.2亿元(+27％),业绩符合预期。因Q3安徽地区焦煤长协价或有下降,下调公司23～25年EPS至1.81/1.90/1.95(原2.12/2.15/2.21)元,鉴于成本管控优异,维持10.60元目标价和增持评级。

   成本下降超过价格回落,煤炭毛利走阔,叠加量增,上半年业绩增长。1)公司23H1实现原煤产量448万吨(-10％),商品煤销量379万吨(+4％),公司通过降低库存实现销量增长;2)吨煤售价1051元/吨,同比减少81元,或受混煤售价有所下滑和6月焦煤长协价下调影响。参考wind,淮北焦精煤车板价6月均价1991元/吨,较4/5月的2395元下降404元;

   3)吨煤成本545元/吨,同比-119元,公司持续降本。煤炭业务实现毛利19.2亿元(+13％),毛利率48.2％(+7PCT),业绩逆势提升。

   虽量价齐降,但成本大幅优化,Q2业绩环比回落。公司Q2实现归母净利5.1亿元(+2％)环比-16％,主因:1)量价齐降,Q2商品煤销量182万吨(环比-8％),同期吨煤售价1028元/吨(环比-45元),煤炭营收18.7亿元(-11％);2)吨煤成本507元/吨(环比-73元),Q2煤炭成本9.2亿元(-19％)。

   Q3焦煤长协或环比下降,增大电力投资不扰高股息。1)淮北焦精煤车板价Q3至今均价1890元/吨,环比下降350元;2)公司拟以4.4亿元占46％股权投资设立宿州皖恒新能源,建设80万千瓦新能源项目;

   3)若按2023年延续2022年48％分红率测算动态股息率11％。

   风险提示:煤价超预期下跌;产量超预期下降。