福田汽车(600166):公司23H1扣非归母净利润创2012年以来单上半年新高

公司披露23年中报,23H1扣非前后归母净利润分别同比+177.9％、+463.5％,扣非归母净利润创2012年以来单上半年新高。公司23H1营收、扣非前后归母净利润分别为288.5、6.1、4.1亿元,同比+24.5％、+177.9％、+463.5％;22Q2分别同比+28.6％、+272.9％、+3686.5％,环比-7.4％、+3.5％、36.6％。公司23H1/23Q2汽车批发销量分别同比+21.5％/+30.5％;23H1出口整车6.1万辆,同比+30.8％。公司营收和销量基本同步。公司23H1毛利率、净利率分别同比-0.7pct、+1.2pct。

   公司表现出良好的成本费用管控能力。23H1公司人工成本+折旧摊销为23.8亿元,同比+7.5％,同比增速低于营收。公司23H1人工成本率同比-0.8pct;折旧摊销同比-0.5pct;销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9pct、-0.2pct、+0.1pct、-0.2pct。23H1末公司有息负债率为8.5％,同比-6.1pct,环比-0.1pct,创2015年Q3末以来最低值。

   23H1采埃孚福田净利润同比大幅增长。23H1福田戴姆勒、福田康明斯、采埃孚福田营收分别同比+39.9％、+21.4％、+223.5％;净利润分别同比-39.0％,+0.4％,+324.6％。23H1福田采埃孚营收为1.2亿,净利润为-0.16亿。2022年福田采埃孚净利润为-0.44亿元。轻卡行业AMT渗透率提升和公司轻型AMT销量爬坡值得关注。

   盈利预测与投资建议:行业销量拐点基本确立,总库存健康。公司坚持"聚焦商用车"、"精益运营"战略及"市场占有率"和"利润率"两个核心指标,通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致,过去几年一直注重提升ROE,未来还有明显收入端阿尔法,有望成为本轮国企改革汽车行业龙头公司。预计23-25年EPS为0.19/0.31/0.44元,维持合理价值为6.0元/股,对应23年PE为31倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。