美亚柏科(300188):收入短期承压,经营现金流改善明显

美亚柏科1H23收入4.6亿元,同比下降33.8％,略低于市场预期美亚柏科公司1H23业绩:收入4.6亿元,同比下降33.8％,归母净亏损2.8亿元,同比扩大146.6％,扣非后净亏损2.9亿元,同比扩大119.2％;单2季度,收入3.1亿元,同比下降16.4％,环比增长108.9％,归母净亏损1.1亿元,同比扩大101.4％,环比收窄33.8％,略低于市场预期(由于项目实施进度不及预期,验收确认延缓)。

   发展趋势

   收入短期承压。产品维度,1H23公司电子数据取证/公共安全大数据/数字政务与企业数字化/新网络空间安全收入分别同比下降28.0％/39.0％/10.6％/58.7％至2.0亿元/1.8亿元/4,739万元/2,144万元。下游客户维度,1H23企业收入同比增长3.1％至2.8亿元,司法机关/行政执法收入分别同比下降57.2％/55.7％至1.3亿元/4,685万元。根据公司半年报,公司收入同比下降是由于项目实施进度不及预期,验收确认延缓,但单2季度收入环比改善明显。毛利率层面,1H23公司毛利率同比下降4.1ppt至48.3％,电子数据取证/数字政务与企业数字化毛利率分别同比提升3.9/7.6ppt至61.9％/50.7％,公共安全大数据/新网络空间安全毛利率分别同比下降11.7/35.1ppt至34.9％/30.6％。单2季度毛利率同比下降5.2ppt至44.7％,环比下降11.1ppt。

   经营性现金流改善明显。1H23公司归母净利率同比下降44.7ppt至-61.1％,2Q23归母净利率同比下降21ppt至-36.0％,环比提升77.6ppt。费用端,1H23三费(销售、研发和管理)合计同比增长7.0％至5.2亿元,销售/研发/管理费用分别同比+35.6％/-6.6％/+4.5％至1.6/2.0/1.6亿元;2Q23三费合计同比增长8.2％至2.6亿元,销售/研发/管理费用分别同比+22.9％/-1.3％/+8.9％至7,630/9,980/8,010万元。根据公司半年报,销售费用增长主要由于公司加大市场拓展力度。经营活动现金流1H23同比收窄39.2％至-3.6亿元,单2季度同比收窄65.2％至-3,250万元,环比收窄90.0％。

   盈利预测与估值

   由于公司项目实施进度不及预期,我们下调2023/2024年收入19.4％/19.4％至25.1/29.1亿元,由于公司拓展商机,短期加大市场端投入力度,销售费用同比增长较快,我们下调2023/2024年归母净利润21.2％/19.6％至2.5/3.2亿元。由于公司业绩虽短期承压,但在手订单和商机充沛,拐点可期,叠加公司是AI监管侧稀缺标的,我们维持跑赢行业评级,当前股价对应2023/2024年56.5/44.3倍P/E。下调目标价19.9％至20.5元,对应2024年54.7倍P/E,较当前股价有23.5％的上行空间。

   风险

   下游客户需求不及预期,新品拓展不及预期。