玉禾田(300815):"城市管家"的"数智化"升级-首次覆盖报告

全国领先的城乡环境一体化服务商:玉禾田专注于环境卫生服务领域,是国内领先的城乡环境综合运营服务商。通过整合自身资源,从道路清扫到垃圾分类管理,公司已形成上下游产业链的完整闭环。经过26年发展,公司市政环卫业务已突破区域限制,业务范围覆盖全国26个省、市、自治区,实现全国布局,具备较强的市场竞争力。公司在手订单充沛,财务经营指标稳健,随着经济复苏及地方财政转好,预计整体现金流有望进一步改善。

   环卫服务升级,打造"城市管家":2013年以来,环卫服务进入全面市场化阶段,正式步入发展快车道。2012-2021年,我国道路清扫保洁面积、生活垃圾清运量、环卫专用车数量及机械化程度均有明显提升。我国环卫市场化经历了"从南到北、从沿海到内地、从发达城市到不发达城市"的过程。结合环境司南数据,截至2022年底,我国城区环卫市场化率达到73％,农村环卫市场化率达到57％。环卫服务行业属轻资产运营,区域属性较强,技术壁垒较低,目前多数环卫市场仍由当地小型本土环卫企业占据,市场集中度低。未来,环卫运营市场空间可能主要来自三个方面:存量项目替代;城镇化推动新增订单释放;提升服务深度及广度,打造"城市管家"。

   携手坎德拉,推动环卫数智化:智慧环卫对生产过程中人员、设备、作业等相关数据建立算法模型,寻找作业路径、生产工艺以及前后端、上下游各环节衔接的最优解,具有降本增效、绿色低碳、安全等优点。公司全新打造的科技信息化平台,优先上线智慧环卫作业系统、车辆管理系统、垃圾分类系统、灯光照明系统、城市静态系统等,初步实现了企业内部管理的数字化,极大提高管理效率和决策效率。2023年7月,公司拟受让坎德拉智能科技34.65％的股权,涉足环卫清洁智能机器人领域。坎德拉新推出的阳光S200多功能清扫机器人,能够实现人机协作、厘米级贴边清扫、360°周边环境感知、高效率清扫,提供室外环卫清扫"全流程"一站式解决方案。公司有望进一步实现产业链上下游协同,打造"数字城市大管家"。

   投资建议:作为全国领先的城乡环卫一体化服务商,公司通过整合自身资源,从道路清扫到垃圾分类管理,已形成上下游产业链的完整闭环。公司积极布局智慧环卫领域,通过与坎德拉强强联合,涉足环卫清洁智能机器人领域,打造"数智化城市管家"。预计公司23/24/25年EPS分别为1.38/1.56/1.69元/股,对应2023年8月18日收盘价PE分别为11.1/9.9/9.1倍。给予公司2023年14.0倍PE,目标价19.32元/股,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。