福田汽车(600166):盈利同比大幅改善,验证基本面修复

1H23收入同比+24.5％至288亿元,归母净利同比+178％左右至6.1亿元公司发布1H23业绩:收入同比+24.5％至288亿元,归母净利同比+178％至6.1亿元,扣非归母净利同比+463％至4.1亿元,盈利实现同比高增,业绩略高于前期预告值。2Q23收入同比+28.6％至138.7亿元,归母净利同比+272.9％至3.1亿元。我们维持盈利预测,预计23-25年归母净利为12.7/20.0/24.7亿元,Wind一致预期可比公司23EPE为22x,考虑公司全面覆盖商用车品类,稳居国内内销出口商用车第一,我们看好其随行业复苏修复业绩,给予公司30倍PE,对应目标价为4.80元,维持"买入"评级。

   规模效应释放叠加控费大幅释放盈利弹性,计提减值损失有所影响利润1H23公司利润端有显著改善,我们认为主要系公司销量上量释放规模效应,叠加积极推进降本控费,效果显著,为主营业务的利润增长保驾护航:1H23公司毛利率同比-0.65pct至11.71％,2Q23毛利率同环比+0.08/+1.37pct至12.42％,Q2毛利率环比改善明显,1H23期间费率同比-1.2pct至9.32％,费用端有显著下降。同时采埃孚福田和富康后处理等合营联营企业利润有同比上涨,使公司主营业务利润大幅上升。此外,1H23公司非经常性事项对净利润影响为1.94亿元,同比+0.49亿元,主要系交易性金融资产公允价值变动收益增加,以及公司计提了应收款项/预付款项/其他应收款/存货等减值准备2.4亿元,减少了利润1.25亿元(应收账款损失主要系部分物流公司客户因资金短缺未收回账款,长期应收款项损失来自宝沃和股权转让款等)。

   2023年商用车行业复苏态势确立,商用车+发动机板块产品增势良好23年前7月国内商用车销量同比+16％至226万辆,市场呈现正增长,福田作为商用车的头部企业紧抓行业复苏机遇:(1)1H23公司在中重卡紧抓细分市场机遇、加快戴姆勒国产化,并优化渠道赋能二手车业务,在轻卡强化细分竞争优势、全面上市改款产品并完善纯电+混动的新能源布局,卡车销量大幅增长,提振收入并释放规模效应。23年前7月公司商用车销量同比+21％至28.4万辆,其中中重卡同比+8％至7.1万辆(戴姆勒同比+27％至4.4万辆)/轻卡同比+23％至23.6万辆/客车同比+43％至3.4万辆;(2)1H23公司大力发展海外,整车出口同比+31％至6.1万辆,轻卡等基本盘业务增长较快、中重卡和皮卡得到突破、新能源业务突破了发达市场;(3)1H23受益于福田渠道出口增速提高,国内重卡内销复苏出口快增,福田、福田康明斯发动机同比+73％/+6％至4.9万台/11.2万台。

   聚焦主业成效明显,看好公司在产品投放推广加快+行业复苏下的利润弹性23年前7月公司商用车份额达15％,高于第二名约4pct,海外也连续12年获商用车出口第一,行业领头地位稳固,有望率先享受行业复苏红利,叠加新品加速推广、继续强化控本能力,我们看好公司释放更大利润弹性。

   风险提示:商用车销量不及预期;材料涨价超预期;价格不及预期。