森鹰窗业(301227):业绩持续靓丽,品类拓展打开第二增长级

23Q2收入2.50亿同增19％,归母净利润0.49亿同增50％公司发布半年报,23H1实现收入3.36亿元,同比+7.11％。其中Q1/Q2分别0.86/2.50亿元,同比-17.61％/+19.41％。23H1归母净利0.43亿元,同比+79.83％,其中Q1/Q2归母净利分别-0.06/0.49亿元,同比+33.50％/+50.36％。23H1扣非归母净利润0.35亿元,同比+51.76％,其中Q1/Q2扣非归母净利分别-0.08/0.43亿元,同比+13.83％/+32.42％,Q2环比扭亏为盈。

   23H1毛利率为32.23％,同比+2.24pct,其中节能铝包木窗毛利率为33.82％,同比-0.58pct,铝合金窗毛利率为14.22％,同比+30.58pct。

   23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.32％/6.25％/3.75％/-4.00％,同比+0.01/+0.63/+0.64/-3.79pct;Q2费用率分别为5.34％/4.64％/2.36％/-3.08％,同比-0.03/+0.66/+0.66/-3.05pct。期间费用主要受公司业务规模、经营发展需要及费用控制力度影响。财务费用大幅减少系银行利息收入增加所致。

   Q2业绩增长靓丽,主要原因:(1)中高端产品矩阵丰富,投入资源重点研发被动式铝包木窗产品;(2)零售快速增长,铝合金产品毛利率同比大幅提升;(3)理财收益同比显著增加;(4)非经常性损益影响净利约600万元,主要为政府补助。

   大宗稳健拓展,零售持续发力。

   分渠道,零售快于大宗助力成长;23H1大宗收入1.8亿元,持续优化客户结构,聚焦存量和改善需求;零售收入1.5亿元,致力于完善经销网络,开发多元化零售。系统门窗处于发展初期,渗透率低。节能铝包窗定位中高端,行业集中度逐渐提升,有望凭借竞争壁垒提升市占率。

   产品矩阵不断完善,铝合金窗增速靓丽。

   23H1节能铝包木窗收入2.83亿元,同比+6.08％,持续巩固基本盘,迎合被动式节能趋势;铝合金窗销售收入0.40亿元,同比+19.60％,增速靓丽,辐射南方地区,打造第二增长级。

   盈利预测:目前公司处于第二增长点快速放量阶段,铝窗接力铝包木,零售激活大盘;上市后绑定骨干加速发展;公司深耕节能铝包木窗行业多年,产品研发实力强,工艺壁垒深。我们预计公司23-25年营业收入分别为11.25/13.96/16.95亿元,归母净利润分别为1.50/1.74/2.14亿元,EPS分别为1.58/1.84/2.26元/股,PE分别为20X/17X/14X,维持"买入"评级。

   风险提示:新房竣工交房不及预期,地产调控政策趋严,同业竞争加剧,原材料价格波动等