宝新能源(000690):煤价下行释放业绩,装机增长贡献成长空间

事件:8月16日,公司发布《2023年半年度报告》,2023H1实现营收49.97亿元,同比增长32.63％,实现归母净利润3.14亿元,同比增长3359.4％,实现扣非归母净利润2.87亿元,同比增长607.81％,业绩符合预期。

   成本改善促毛利率提升,精细化管理助费用率降低公司23Q2实现营收28.3亿元,同比+82.35％,实现归母净利润2.9亿元,同比+5660％,主要系火电发电量提升,煤价持续下行提增利润。

   煤价下行显著促进盈利能力提升,公司23H1实现毛利率9.09％,同比+6.12pct,Q2为12.54％,环比+7.95pct;23H1实现净利率6.28％,同比+6.04pct,Q2为10.18％,环比提升8.99pct。

   公司持续精细化管理,降低费用开支,23H1公司管理费率为1.92％,同比降低0.63pct,财务费率为0.77％,同比降低1.32pct。

   煤价下行叠加高用电量,23H2利润弹性有望持续煤价部分:今年上半年开始煤价呈现逐季下行,相应电厂利润呈现逐季修复,截至2023年8月15日数据,Q5500印尼煤/澳煤/山西优混的广州港库提价分别为932/917/905元/吨,相对年初同比下降23.86％/25.99％/33.46％。7月份迎峰度夏时点煤价有小幅反弹,但目前电厂库存充足仅维持刚需性采购,煤价已回归至相对今年低位水平。

   用电量:终端电气化率提升叠加经济回暖,广东5月/6月用电量当月同比提升14.6％/14.2％。工业用电量1-7月累计同比+5％。用电量高增长将促进广东省本地火电应发尽发,公司火电利用小时数提升,全年业绩有望持增。

   高弹性火电股,装机持续贡献成长性公司位于广东省高负荷地区,用电需求较高,公司上半年实现发电量同比+39.98％。公司23H1电力及相关业务占比100％,截至2023H1公司在运火电3.47GW,风电0.048GW,公司火电占比高,煤价下行区间内利润弹性高。公司目前在建2GW火电,6GW火电正在开展前期工作,贡献较高成长空间。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.1/95.52/129.65亿元,同比变化分别为5.26％/-3.61％/35.73％,归母净利润分别为15.85/16.86/28.59亿元,同比变化分别为765.49％/6.34％/69.58％,EPS分别为0.73/0.77/1.31元/股,3年CAGR为149.99％,鉴于公司区位优势叠加装机增长,参考可比公司,给予公司2024年12倍PE,目标价9.3元,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价波动,中长期电价签约波动,新机组建设不及预期