昊华科技(600378):拟收购中化蓝天定价,募集项目带来成长

事件描述

   1)公司拟向中化集团、中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.8％和47.2％股权,本次重组标的资产中化蓝天的交易作价为72.4亿元,发行价格为37.07元/股,上市公司将新增发行1.95亿股。发行后(不考虑募集),中国昊华持股比例由64.8％降至53.3％、中化集团、中化资产分别持股9.3％和8.3％;2)公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行不超过72.4亿元配套资金,用于"新建2万吨/年PVDF项目"、"20万吨/年锂离子电池电解液项目(一期)"、"年产1.9万吨VDF、1.5万吨PVDF及配套3.6万吨HCFC-142b原料项目(二期)"等项目以及补充流动资金或偿还债务。

   事件评论

   本次评估采用资产基础法及收益法进行评估,中化蓝天截至2022年12月31日全部股东权益的评估值为85.6亿元,扣除永续债后的所有者权益为82.6亿元。鉴于中化蓝天在评估基准日后宣告向股东分配利润10.2亿元,最终交易价格为72.4亿元。2021、2022、2023Q1中化蓝天分别实现归属净利润为5.5、8.2、0.9亿元,2023-2026年(排除以收益法定价的专利等无形资产)业绩承诺净利润为1.3、2.9、4.4、6.3亿元。承诺具体开始年份,要视收购完成进度而定。

   标的"中化蓝天"为氟化工巨头,多个产品份额领先。中化蓝天主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售。中化蓝天主营业务收入主要由氟碳化学品及含氟锂电材料等构成,2023Q1二者合计占营业收入比重分别为64.9％。氟碳化学品方面,其中R123产品为全球独家生产,R134a、R125等产品全球市场份额位居前三,截至2023Q1合计产能为13.3万吨/年。含氟锂电材料方面,公司含氟锂电材料主要包括电解液以及六氟磷酸锂,2023Q1合计产能为5.6万吨/年。含氟聚合物方面,公司含氟聚合物产品主要是PVDF,截至2023Q1产能为7000吨/年。含氟精细化学品方面,主要为三氟系列产品,产品主要作为农药及医药中间体。本次交易将推动上市公司与标的公司氟化工业务的深度整合,进一步拉升协同效应,同时充分发挥上市公司资本运作平台的效用,进一步增强国有经济的活力和运营效率,实现国有资产的保值增值。

   募集资金满足公司长期发展目标。截至2023年3月31日,上市公司备考合并报表的资产总额为255.0亿元,本次募集配套资金不超过72.4亿元,按上限算占上市公司2023年3月31日备考合并财务报表资产总额的比例为28.4％。本次配套募集资金将为公司人才引进、技术研发、产业链拓展、产能扩张等方面提供持续支持,有助于实现公司的长期战略发展目标,增强公司的营运能力和市场竞争能力,增厚公司业绩。

   投资建议:公司是技术领先的新材料平台型企业,收购优质氟化工标的中化蓝天将助力其综合实力更上一层楼。预计公司2023-2025年归属净利润分别为12.6、15.4、18.8亿元(暂未考虑中化蓝天并入报表),维持"买入"评级。

   风险提示

   1、收购进度不及预期的风险;

   2、宏观经济运行不及预期。