派克新材(605123):归母净利润同比+30.04％,业绩保持稳步增长

事件:8月15日,公司发布2022年半年报,实现收入(19.81亿元,+57.53％),归母净利润(2.98亿元,+30.04％),扣非归母净利润(2.75亿元,+25.10％)。

   电力锻件增速亮眼,业绩实现稳步增长

   报告期内公司围绕既定"十四五"战略规划,坚持对外拓展市场,对内加强管理,不断强化自身发展,提升企业核心竞争力。其中,1)航空航天领域,23H1实现锻件收入(6.79亿元,+20.03％),毛利(3.25亿元,+29.49％)。在航空航天领域,公司加强同各个主机厂的联系,参与了多个新型号的开发和试制,模锻业务也完成新客户的开发及部分试制,与罗罗和GE的合作不断深化,部分试制产品已拿到批产订单。2)电力锻件实现收入(4.79亿元,+297.04％),毛利0.90亿元,较去年增加0.97亿元,主要系公司坚定落实国家"双碳"战略,承接国家重点科研项目,协助突破技术瓶颈,上半年风电业务增长迅速。3)石化锻件实现收入(4.90亿元,+69.30％),毛利(+0.87亿元,+66.36％),主要系石化用锻件业务增长,订单较为充足。分季度来看,23Q1、Q2收入分别为9.43及10.38亿元,Q2环比+10.07％;Q1及Q2归母净利润分别为1.43亿元及1.55亿元,Q2环比+8.39％,均呈现稳步提升趋势,主要是得益于订单较充足,电力石化增长所致。毛利率小幅下滑,费用控制能力不断加强。公司23H1毛利率同比下滑0.26pct至26.72％,预计主要因产品结构变化所致。净利率同比下滑3.18pct至15.05％,主要系①信用减值损失(0.39亿元,+155.36％),受应收账款增加影响;②资产减值损失(0.29亿元,+591.39％), 与存货库龄增加有关;③其他收益(0.07亿元,-81.69％),主要是产品免征增值税收益及政府补助减少所致。公司期间费用控制良好,23H1期间费用率同比减少0.45pct至7.34％,表明费用控制能力不断加强,其中管理费用率及财务费用率分别下降0.35ppt及0.42ppt,主要受益于规模效应及汇兑损益增加。

   资产负债表前瞻指标表现较好,经营性现金流有所改善。23H1公司合同负债较期初增加65.06％,主要是业务增长导致的预收增加所致。存货较期初增加6.14％,其中原材料较期初增加29.53％,库存商品较期初增加41.21％,表明公司当前正积极采购备料生产。应收账款较期初增加68.93％,主要是业务增长导致未到期应收增加所致,表明公司当前订单交付顺利,回款后可进一步改善现金流状况。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加47.03％,主要是报告期内业务增长,增加回款所致。

   军用环形锻件头部企业,发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量。1)竞争格局看,由于锻件产品具有多规格、定制化特点,在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型,且一旦确定供应关系后将基本不会更换,行业进入壁垒较高,格局较为稳定;2)供需关系看,我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升,叠加国产化比例不断提高,预计发动机行业将迎来快速发展时期,而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一,伴随在役型号上量及预研型号批产,航空业务有望继续保持快速增长,且锻件行业作为重资产行业,伴随量提升后规模效应显现,预计盈利能力或仍有提升空间。

   投资建议:公司是我国环形锻件领域龙头企业,军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系,考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段,预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长,且伴随高毛利率军品业务不断上量,将为公司业绩增长奠定坚定基石;民品下游电力及石化行业均为支柱产业,将继续为公司夯实基本盘。预计公司2023-2025年净利润分别为6.1、8.0、10.0亿元,23年给予25倍pe,对应目标价是126元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:航空航天业务不及预期;民品领域进展低于预期。