药石科技(300725):CDMO业务稳健增长,利润端短期承压

事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现收入8.44亿元,同比增长14.89％;归母净利润1.14亿元,同比下滑25.61％;扣非归母净利润1.08亿元,同比下滑28.36％。单二季度实现收入4.61亿元,同比增长15.44％;归母净利润0.56亿元,同比下滑31.76％;扣非归母净利润0.67亿元,同比下滑22.48％。

   营收端稳健增长,利润端短期承压公司不断提高技术能力,增强经营确定性,2023年上半年分子砌块业务实现收入1.83亿元,同比增长5.36％;CDMO业务实现收入6.51亿元,同比增长17.35％(其中分子砌块规模化供应实现收入1.85亿元,同比增长30.28％)。由于公司仍处于能力建设阶段,在固定资产折旧、人力资源支出及研发投入等方面都有较大增加,使得2023年上半年净利润同比出现下滑,对公司短期经营业绩产生一定压力。

   深化客户合作,强化全周期项目管理公司持续扩大服务客户群体,充分利用分子砌块业务积累的客户资源,激活CDMO项目合作。2023年上半年,公司新增客户35家,活跃客户数量达600家,来自活跃客户的收入7.88亿元,同比增长16.91％。公司推进分子砌块、药物发现服务、CDMO业务双向引流,跨业务合作客户数达350家,承接的项目中有35个处于临床Ⅲ期至商业化阶段,1150个处于临床前至临床Ⅱ期,后备订单充足,形成可持续增长的项目管线。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司仍处于能力建设阶段,我们预计公司2023-2025年收入分别为20.22/26.54/35.29亿元,对应增速分别为26.82％/31.24％/32.94％,调整归母净利润分别至3.81/5.16/6.90亿元(原值分别为4.12/5.55/7.65亿元),对应增速分别为21.41％/35.32％/33.70％,EPS分别为1.91/2.59/3.46元,3年CAGR为29.99％,对应PE分别为27/20/15倍。我们看好公司前后端一体化CDMO布局,参考可比公司估值,给予公司2023年32倍PE,对应目标价61.14元,维持"增持"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;行业景气度下滑。