派克新材(605123):业绩稳健,产能无忧

事件公司发布半年度报告,2023年上半年营业总收入19.81亿元,同比增长57.53％;归母净利润2.98亿元,同比增长30.04％。

   收入端增长迅速,业绩端稳健增长符合预期。2023H1公司营收19.81亿元(YOY+57.5％),Q2单季营收10.38亿(YOY+60.6％)。2023H1公司归母净利2.98亿(YOY+30.0％),Q2单季业绩1.55亿(YOY+27.1％),业绩增长稳健,符合预期。

   收入端:公司23H1营收快速提升,主要得益于订单较充足,公司各业务拓展顺利,尤其电力和石化用锻件业务表现亮眼,营收增速分别为295.9％和69.6％。能源业务方面,公司承接国家重点科研项目,协助突破技术瓶颈,风电业务增长迅速。航空航天业务方面,公司加强同各个主机厂的联系,参与多个新型号的开发和试制,模锻业务完成新客户的开发及部分试制,与罗罗和GE的合作不断深化,部分试制产品已拿到批产订单。23H1航空航天锻件业务营收增速20.2％,呈现稳步增长态势。

   利润端:公司23H1业绩增长30.0％,不及营收增速,主要有两方面原因,首先,本期其他收益科目仅736万,比去年同期0.40亿大幅下降459.4％,源于产品免征增值税收益及政府补助减少;其次,公司当期资产和信用减值损失合计0.69亿,同比大增249.8％。

   负债端:公司当期合同负债余额0.39亿,比起初增长65.1％,表明订单增长态势较好,公司整体发展向好。

   现金流:经营性现金流同比增加47.0％,应收账款周转率1.79次,同比提升0.15次,回款能力有所提升。

   航空航天主业盈利能力明显提升,费用端整体有所改善。公司23H1毛利率26.7％,同比微降0.3pct,主要系产品结构变化所致。部分细分业务毛利率明显提升,其中电力锻件业务毛利率从-6.2％提升至18.7％,航空航天锻件毛利率48.0％,同比增加3.5pct,为2020年调整收入披露口径以来最高。此外,公司23H1期间费用率(含研发)7.3％,同比下行0.5pct,其中管理和财务费用率分别减少0.4pct,精益管理效果显现。

   继定增募资16亿,拟再发行19.5亿可转债,模锻+环锻其发力,竞争优势有望持续扩大。公司22年完成16亿定增募资,拓展模锻业务,预计24年投产。随着项目未来完全达产,将新增4800吨模锻件,年新增营收17.6亿元,净利润4.34亿元。公司近期拟发行19.5亿可转债,用于环形锻件扩产、零部件加工和补流。未来投产后,公司将新增年产航空航天用环形锻件5500吨,占2022年相关产能的134％,零部件加工项目达产后将新增41740件的精密加工能力。我们认为,公司未来产能无忧,凭借超前的产能布局,将深度受益于我国航空航天产业的发展。

   投资建议:预计公司2023年至2025年归母净利分别为6.39/7.88/9.49亿,未来三年业绩复合增速25.0％,EPS为5.27/6.50/7.83元,当前股价对应PE为18x/15x/12x。参考可比公司估值,公司当前估值优势明显。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:军品订单不及预期和产品价格波动的风险。