药石科技(300725):行业需求收缩影响利润率,业务规模与能力稳健提升

事项:公司发布2023年中报,上半年实现营收8.44亿元(+14.89％),实现归母净利润1.14亿元(-25.61％),扣非后归母净利润为1.08亿元(-28.36％)。

   平安观点:核心业务稳健增长,汇率套保工具拉低利润增速从Q2单季度来看,公司实现营收4.61亿元(+15.44％),毛利率为42.38％(-5.45pct)。分业务来看,上半年公司分子砌块业务实现营收1.83亿元(+5.36％),板块毛利率为63.25％(+1.30pct);CDMO业务实现营收6.51亿元(+17.35％),毛利率为38.31％(-4.86pct),其中分子砌块规模化供应收入1.85亿元(+30.28％)。

   公司持续使用套保等手段对冲汇率变化,因此汇兑收益与汇率对冲工具的损失(体现为公允价值变动)相抵。以归母净利润剔除上述汇率变动因素及政府补贴,23H1调整后归母净利润相比上年同期下降约20％。

   需求减少导致利用率、价格双降,影响整体利润率宏观环境及医药投融资双重影响下公司两大业务需求均有减少,相比上年同期,公司管线漏斗中API项目数量(33个vs55个)、临床3期与商业化项目数量(35个vs38个)有所减少。

   需求的减少在降低收入增速的同时还导致利润率下降:(1)公司22年实验室、厂房扩容,人员、设备新增较多,客户需求减少后固定成本不能得到充分分摊,经营杠杆在行业低谷期起到反向作用;(2)需求减少后竞争加剧,产品价格出现下降。

   持续强化能力建设,等待需求复苏。面对不利的外部环境,公司继续着力强化能力建设,为中长期发展打下基础。一方面公司进行人才优化,强化BD与营销能力,上半年接待客户来访50+家,接受客户审计70+次,客户数量进一步增长;另一方面将研发投入聚焦于创新技术中心,实现新产品(累积设计分子砌块超20万种)、新技术(工艺优化、制剂技术、新兴分子等)的开拓和强化。

   维持"推荐"评级:基于医药行业创新投入的情况叠加公司转债转股造成的稀释,调整2023-2025年EPS预测为1.24、1.66、2.45元(原1.95、2.66、3.57元)。公司整体能力在逐步提升中,需求不足情况下经营杠杆影响短期利润释放,预期医药投融资环境改善后业绩能够实现快速修复,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;

   4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。