古越龙山(600059):1H23略超预期,公司坚定高端化,内部考核激励更足

1H23业绩小幅高于我们预期公司公布1H23业绩:单2Q23营收为2.76亿元,同比+25.1％,其中中高档酒/普通酒营收同比+54.7％/-9.0％;归母净利润/扣非归母净利润分别为0.31/0.30亿元,同比+49/+77.2％;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比-0.8/+0.3/-2.8/+1.8/+3.2pct。1H23业绩小幅高于我们预期,主因收入表现在低基数之上提振幅度超预期。

   发展趋势高端化及全国化战略稳步推进,营收对标疫情前仍有提升空间。单2Q23营收同比+25.1％,2Q22因受疫情影响基数较低,目前营收相较2Q19仅85％左右,仍有提升空间。2Q23毛利率小幅下跌,主要是由于酒类产品外营收结构变化所致,酒类产品毛利率稳步增加。分产品看,2Q23年中高档酒/普通酒营收同比+54.7/-9.0％,中高档酒占酒类收入比例从59.8％提升至71.6％,高端化战略效果显著。分区域看,2Q23上海/浙江/江苏/其他地区营收提升,占比同比+341.2/+16.5/+27.5/+8.5％,其中上海地区同期基数较低,2Q23已恢复至原先水平,国际销售营收同比-1.6％。经销商方面,截止2Q23经销商总计1,911家,2Q23经销商数量增加5家,其中上海及江苏地区经销商略有减少,浙江及江浙沪以外地区经销商各增加4家及8家,全国化战略稳步推进。

   公司正在有意识加大营销投入力度,品牌打造效果或将在摸索中逐步体现。以青玉为推手,公司将打好文化牌、健康牌、亚运牌,积极开展多地品牌推广大型造势活动,我们估计阶段性营销费用可能上升,带动销售费用率趋于上行,但中长期可以逐步塑造高端品牌力。根据公司投资者活动交流,公司预计青玉今年销量实现近翻倍增长,将成为公司未来业绩带动者之一。

   我们认为公司增持之后内部考核激励有变化,执行效果可待进一步检验。

   公司表示,公司内部考核的频率和执行度有所提升,对于基层员工管理逐步扁平化,以期实现多劳多得的效果,激发各层员工的工作动力。

   盈利预测与估值我们维持公司2023-24年盈利预测2.30/3.02亿元,维持目标价10.4元,对应2023/24年41.2/31.3xP/E,当前股价对应2023/24年40.9/31.1xP/E,有0.9％的上行空间,维持中性评级。

   风险食品安全风险;宏观经济波动的风险;市场竞争风险;成本控制风险;固定资产投入增加风险。