峰岹科技(688279):BLDC电机驱动控制芯片领导者,国产替代进行时-深度研究

专注BLDC电机驱动控制芯片设计,自研双核MCU带来增长强推力。公司专注BLDC电机驱动控制芯片设计研发,深耕行业10余年融合芯片设计+算法架构+电机技术,推出拥有自主知识产权IP内核的"双核"架构MCU,构筑公司竞争优势及有效国产替代底层技术积淀。公司涵盖电机驱动全部关键芯片,主控芯片MCU/ASIC、驱动芯片HVIC、MOSFET以及IPM,下游应用领域立足高端小家电,应用场景拓展至白电、汽车工控等。公司在下游市占率不断攀升带动营业收入高速增长,18-22年营业收入CAGR37％,业绩增速迅猛,18-22年归母净利润CAGR82％。23Q1公司归母净利润0.4亿元,同比增长4.54％,伴随高毛利MCU占比提升,公司整体毛利率上行至57％。

   芯片+算法+电机三维优势,稳固核心竞争力。公司从芯片、算法、电机三维度差异化竞争,塑造技术护城河。芯片设计方面,公司自主IP的ME内核可针对终端使用需求修改,实现控制算法硬件化、集成化,与普遍采用ARM架构的竞品形成差异化竞争,并且由于公司产品不涉及授权费用,更兼具性价比优势。算法方面,公司前瞻性布局无感FOC、矢量控制等主流算法,助力下游客户解决无感大扭矩启动、静音运行和超高速旋转等行业应用痛点。电机技术方面,公司凭借对电机技术多年深耕,针对下游不同电机种类特点设计定制化驱动方式,优化性能。

   BLDC电机渗透加强,电机MCU国产化替代,构建高成长引擎。BLDC电机具有高效率、低噪音、及精准的扭矩转数控制性等优势,对传统低能效电机加速替代,市场规模不断提升,2020年BLDC电机全球规模约173亿美元,其中BLDC电机驱动控制芯片市场规模35亿美元,年增速约6％。公司产品在下游小家电、白电应用领域大有可为,驱动公司延续高成长:1)小家电BLDC电机渗透率提升。BLDC电机在小家电渗透率极低,普遍在10％左右,对标白电空调已经接近60％,在小家电向高速/直流变频升级换代背景下,BLDC电机在小家电渗透率还有大幅提升空间,公司作为市占率近80％的头部MCU供应商,将充分受益。2)白电电机MCU国产替代。电机驱动芯片国产化率不足20％,主要由德州仪器、意法电子等主导,公司自主IP的双核MCU,具备高集成化、高性价比等差异化优势,有望对海外竞品形成替代,在下游获取更高市场份额。

   投资建议与盈利预测:我们预计公司2023～2025年营业总收入分别为4.25、5.38、7.08亿元,同比增长31.55％、26.66％、31.60％,2023～2025年归母净利润分别为1.74、2.24、3.03亿元,同比增长22.66％、28.75％、35.34％,对应2023～2025年PE分别为58X、45X、36X,考虑到公司下游应用受到渗透率增长+国产替代双驱动,市占率有望迎来提速,同时公司自研双核MCU具备显著竞争优势,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求低于预期风险;小家电市场渗透率提速不及预期风险。