凯美特气(002549):冉冉升起的电子特气"新星"-深度研究

公司是我国食品级二氧化碳龙头。公司以石油化工尾气、火炬气为原料生产食品级二氧化碳、氢气、燃料类气体,客户覆盖可口可乐、杭州娃哈哈集团等众多知名食品企业和中石化、中国中车集团、三一重工等大型化工企业;通过多年技术积累,生产的特种气体(氖气、氙气、氪气与混配气)具有较高的品质,已得到多个国际头部企业的相关认证或审核,客户认可度高。2022年公司电子特气/二氧化碳/氢气营业收入占比分别为30.4％/28.8％/20.1％。

   拓展高附加值的电子特气,第二增长极有望持续放量。在全球电子特气行业中,林德、液化空气、大阳日酸和空气化工凭借着较强的技术服务能力、品牌影响等优势占据主要市场份额。近年国内专业气体服务商研发实力不断提高,在细分电子特气领域逐步突破。2018年以来,凯美特气积极拓展电子特气领域,主要产品为电子级高纯纯气、氯化氢基准分子激光混配气、氟基准分子激光混配气、动态激光混配气。向上,公司通过巴陵石化空分项目、宜章项目逐步实现实现原材料自有,不断提升成本优势。向下,公司通过生产+检测+运输全方面布局,保障产品质量稳定性与供应稳定性。伴随着公司客户陆续认证通过,公司电子特气已逐步进入到放量阶段。公司以5.8亿元投资宜章凯美特特种气体项目,预计2024年底部分装置建成,产品品类持续丰富。

   传统业务,二氧化碳稳健增长,双氧水成新增长点。二氧化碳,公司目前拥有56万吨/年食品级二氧化碳产能。为进一步提高二氧化碳供应能力,弱化上游企业停工对公司的影响,公司在揭阳分两期扩产60万吨/年二氧化碳产能,一期30万吨/年有望于2025年投产,二氧化碳龙头地位进一步巩固。双氧水,由于化学性质不稳定、易爆的特殊性,具有一定的经济销售半径(500公里以内)。从地区分布看,我国双氧水产能主要集中在华东、华中两大地区,分别占比65％、11.3％。公司以广东石化、福建联合石化的氢气作为原料,分别于揭阳、福建建设30万吨/年工业级、电子级双氧水,满足华南地区双氧水需求。

   投资建议:公司专注于化工/石化尾气回收利用,已成为食品二氧化碳龙头,持续将产品矩阵拓展至电子特气、双氧水,成长空间不断打开。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.75/2.88/3.76亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:客户认证进度不及预期;石化企业停产影响公司产能;项目推进不及预期。