金卡智能(300349):双轮业务驱动,业绩高速增长

事件概述

   2023H1,公司实现营业收入14.53亿元,同比增加16.2％;归母净利润2.07亿元,同比大幅增长79.5％;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长31.6％。

   分析判断:

   得益于"旧改"政策推动,民用燃气终端拉动业绩增长分产品看,智能民用燃气终端及系统实现营收8.88亿元,同比增长18.3％,毛利率34.6％,同比增长5.55pct;得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动,公司陆续中标多家大型燃气公司"旧改"项目,报告期内,民用燃气终端销售量达到445万台,增长16.45％,数字燃气业务收入较同期增长13.98％。智能工商业燃气终端及系统实现营收2.83亿元,同比减少2.4％,毛利率57.6％,同比下降1.36pct;受上半年全球需求低迷,经济恢复不及预期影响,整体工商业流量计需求略低于预期。我们预计伴随经济预期好转,整体需求有望抬升。智慧管理系统及其他实现营收1.80亿元,同比增长23.3％,毛利率42.8％,同比下降1.77pct。

   持续降本增效,增强管理效益费用端,2023H1整体费用率为25.8％,同比减少1.19pct。销售/管理/财务/研发费用率为15.8/3.9/-0.9/7.0％,同比变化-0.1/-0.3/-0.2/-1.2pct。报告期内,公司费用率均有所减少,主要系公司营收加速增长叠加持续的降本增效推动管理效益增强。资产端和现金流,2023H1,经营活动净现金流为0.3亿元,较去年同期有较大幅度提升,整体现金收入比为0.90,去年同期为0.91,客户结构稳定,数据基本持平。

  

   高精度仪器仪表国产替代进程加速,市场有望迎来突破根据公司半年报,仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业,当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。2022年2月国务院印发了《计量发展规划(2021-2035年)》,其中明确提出:1)加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究,推动关键计量测试设备国产化;2)加强高精度计量基准、标准器具的研制和应用,提升计量基准、标准关键核心设备自主可控率;3)培育具有核心技术和核心竞争力的国产仪器仪表品牌。

   伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地,高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速,国内产品的市场份额正在逐步提升。报告期内,天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团,实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。我们认为,公司作为头部仪器仪表厂商,有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力,在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。

   数字水务业务突破性进展,持续双轮业务推动报告期内,公司数字水务业务实现突破性进展。报告期内陆续与法国苏伊士集团、全球性水技术公司-格兰富(中国)签署战略合作协议,与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系,数字水务业务收入较同期增长52.46％。《我国水表行业"十四五"发展规划纲要》指出2025年要将智能水表渗透率提升至60％;根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》,预计2022年我国智能水表市场销售量为5,000万台,2026年我国智能水表市场销售量预计约7,000万台,智能水表市场需求前景广阔。我们认为,市场的存量增量双轮驱动有望推动公司数字水务业务加速扩张。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进,公司立足数字燃气和数字水务,双轮业务推动业绩稳定增长。

   破除传统表计类公司定位,公司立足燃气表计量行业,逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台,"高端计量+无线连接+工业软件"对标全球计量龙头艾默生:公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势,横向拓展不同计量应用领域,对标全球计量龙头公司艾默生,估值具备溢价空间。投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展,维持盈利预测,预计2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19元,对应2023年8月9日13.42元/股收盘价,PE分别为16.6/13.7/11.3倍,维持"买入"评级。风险提示:老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。