南都电源(300068):上半年扣非净利大幅增长,储能业务贡献凸显-2023上半年业绩点评

事件:南都电源发布2023年半年报:2023H1,公司实现营收78.95亿元,同比+40.11％;归母净利3.06亿元,同比-42.18％;扣非归母净利2.85亿元,同比+594.44％;毛利率9.81％,同比+1.32pcts,净利率3.88％,同比-5.52pct。其中,2023Q2公司实现营收36.98亿元,同比+35.12％,环比-11.89％;归母净利2.05亿元,同比+305.56％,环比+102.70％;毛利率12.6％,同比+4.51pct,环比+5.26pct,净利率5.54％,同比+3.70pct,环比+3.13pct。投资要点:?主营为再生铅+锂离子电池,2023H1扣非归母净利大幅提升,主要系大储销售占比提升+降本增效驱动毛利率提升、期间费用率下降。公司主营业务为再生铅+锂电,2023H1收入占比分别为39.39％和38.15％,相比2022年全年分别-11.2pct和+16.01pct;铅蓄电池和锂电池材料业务共占比22.46％,相比2022年全年-4.81pct。公司2023H1扣非归母净利大幅提升,同比+594.44％,主要系毛利率提升、期间费用率下降和非经常损益下降,其中毛利率9.81％,相比2022年全年+0.63pcts,期间费用率8.34％,相比2022年全年-1.37％,主要系公司高毛利的大储占比提升以及公司较强的供应链管控能力。

   锂离子电池业务高速增长,在手订单饱满,产能持续扩张。2023H1公司锂电业务实现营收30.12亿元,同比+146.78％,毛利率19.91％,相比2022年+1.49pct,其中,国内业务毛利率17.69％,海外业务毛利率26.43％。原因主要系:行业层面,原材料碳酸锂价格下行,同期辅材也在降本,加上全球储能市场持续扩容,需求旺盛,公司在手订单饱满,2023H1累计签约超6GWh,其中海外中标约2GWh,国内约4GWh。产能方面,目前公司已有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能10GWh,另有4GWh储能锂电电芯产能在建,此外,公司新建年产10GWh智慧储能系统建设项目已于6月底开工。随着上述锂电项目的建设及产能释放,公司在储能领域产品及系统交付能力将大幅提升。

   锂电池材料业务同步建设中,有望实现产业链闭环。2023H1公司锂电池材料业务实现营收6.11亿元,毛利率18.26％,相比2022年-23.93pct,为满足产业链闭环需求,公司同步加快锂电回收项目建设、多样化回收渠道,以保障公司锂电产品原材料供应,锂回收率达92％以上,子公司华铂新材料现有年处理7万吨废旧锂离子电池回收能力,可产出碳酸锂5000吨,年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建,预计明年碳酸锂产量约为1万吨,后年约为1.5万吨,公司正全面提升锂电业务盈利能力,实现内部产业结构调整与升级。

   盈利预测和投资评级:受益于全球储能市场扩容驱动锂电业绩增长,叠加公司加速建设锂电回收项目,有望形成产业链闭环,我们预计公司2023-2025年有望有望实现营收178.52/224.62/270.33亿元,归母净利润为8.06/12.45/17.67亿元,当前股价对应PE分别为19X、12X、9X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨风险,行业竞争加剧风险,产能落地不及预期风险,储能行业需求不及预期风险,海外市场拓展不及预期风险。