利柏特(605167):Q2扣非净利润大增181％,盈利能力显著改善

Q2扣非净利润大增181％,看好公司长期发展8月7日公司发布23年中报,23H1实现营收13.47亿,同比+127％,实现归母净利润0.87亿元,同比+151％,扣非净利润0.84亿元,同比+174％。其中Q2单季度分别实现营收7.70亿元,同比+128％,归母净利润为0.53亿,同比+140％,扣非净利润为0.56亿元,同比+181％,主要系22H1收到较多政府补贴所致。考虑到22年以来公司新签大订单合计超41亿,订单转化周期在1-1.5年,我们预测23-25年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3亿,给予公司23年PE25倍,对应目标价为12.83元,对应涨幅空间约30％,维持"买入"评级。

   毛利率略有承压,看好公司毛利率逐步修复23H1毛利率为15.5％,同比下滑1.21pct;23Q2单季毛利为15.28％,同比下滑2.20pct,环比下滑0.55pct。我们判断主要系公司23年上半年EPC占比较高,导致毛利率有所承压。公司作为少数具备大型工业模块设计能力的企业,深耕行业多年,服务了众多国际知名企业,逐渐掌握了各项设计技术,并积累了多个行业大型装置模块的设计经验,能够对具有相似工艺功能的大型装置模块业务订单进行快速响应。23年1月新签5000至6500万美元巴斯夫模块化制造合同,考虑到至2030年,巴斯夫将投资100亿欧元建设湛江一体化基地,公司订单的持续性可期。受益于公司项目业绩优势及优质的客户资源,我们认为后续公司模块化业务占比或有望提升,公司毛利率有望逐步修复。

   控费效果显著,盈利能力持续改善23H1期间费用率为6.53％,同比-4pct;销售/管理/研发费用率分别0.74％/5.42％/0.80％,同比分别-0.51/-2.87/-0.51pct,控费效果较好,规模优势凸显。23H1资产及信用减值损失为0.02亿元,较去年同期减少0.08亿元,综合影响下公司23H1净利率为6.49％,同比提升0.61pct,盈利能力持续改善。现金流情况,23H1公司CFO净额为2.05亿元,同比多流入0.69亿元,收现比/付现比分别为103％/74％,同比分别变动-82/-50pct,现金流表现优异。23H1合同负债4.54亿元,同比增加1.96亿元,较23Q1增加0.54亿元,预收款较多也验证了公司优质的客户群体和商业模式。

   订单释放高弹性,下游需求高景气,维持"买入"评级考虑到公司短期订单高增,叠加化工、LNG等下游景气度高,我们预测23-25年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3亿,23年可比公司平均PE为21.6倍,给予公司23年25倍PE,对应目标价为12.83元,对应涨幅空间约为30％,看好公司中长期发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:项目施工进度不及预期;市场拓展不及预期;客户集中度较高的风险;经营规模扩大带来的管理风险;原材料价格波动。