翔宇医疗(688626):经营强势复苏,股权激励彰显信心-2023年半年报点评

公司发布2023年半年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.35/1.08/0.95亿元,同比+52％/169％/268％。经营活动现金流量净额为1.01亿元,同比+450％;EPS(基本)0.68元。业绩符合市场预期。

   点评:23H1营收和净利润均创历史H1最好水平,经营强势复苏。考虑到2022年经营环境较差,利润大幅下滑,毛利率和各项费用率水平较为异常,我们以正常年份2021年作为参照系。23H1公司营收和扣非归母净利润与21H1相比分别+54％/64％,现金流表现良好,合同负债1.14亿元,随着疫后经济活动的恢复和康复医疗市场需求的增长,公司经营实现强势复苏。与21H1相比,23H1毛利率-1.84pp至67.61％,扣非净利率+1.63pp至28.36％,销售/管理/财务/研发费用率+0.43/-1.87/+0.67/+0.68pp。公司坚持研发创新和营销体系完善,持续巩固国内康复医疗器械行业的龙头地位。

   国家重视临床康复一体化和早期康复介入,助力康复医疗行业快速发展。2023年2月,国家卫健委印发《2023年国家医疗质量安全改进目标》和各专业2023年质控工作改进目标,明确要求提高住院患者早期康复介入率,并在核心策略方面提出"建立由康复医学科与骨科、神经内科、重症医学科等临床科室组成的早期康复介入多学科团队,按照临床康复一体化模式展开工作"。2023年4月,国家卫健委发布《关于进一步推进加速康复外科有关工作的通知》,要求强化康复早期介入,将康复贯穿于疾病诊疗全过程,并明确了加速康复外科早期康复介入率、深静脉血栓发生率等具体计算方式,为实施加速康复外科诊疗模式提供了具体抓手。2023年5月,国家中医药管理局、卫健委联合印发《关于开展全面提升医疗质量行动(2023-2025年)的通知》,其中在2023-2025年各省行动效果监测指标体系中,将提高"早期康复介入率"纳入医疗行为质量的考核范围。政策密集推动下,我国康复医疗行业有望实现持续扩容与产业升级。

   研发管线和产品矩阵持续完善,股权激励计划彰显发展信心。23H1公司新增52项医疗器械注册证/备案凭证,累计获得293项医疗器械注册证/备案凭证;新增专利197项,累计获得1,436项;新增软件著作权16项,累计获得135项;自主研发推出踝关节康复训练系统、经颅磁AI导航定位系统、产后康复仪等全新产品和产品组合。截至23H1公司研发人员数量为456人,同比增加10.14％,营销团队近700人。2023年7月19日,公司推出2023年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票180万股,首次授予144万股,预留36万股。首次授予的激励对象为163人,包括董事、高管、核心技术人员等,授予价格为32元/股。激励计划的考核年度为2023-2024,第一个归属期要求以2022年营业收入为基数,2023年营业收入增长率不低于50％,或者以2022年扣非净利润为基数,2023年扣非净利润增长率不低于70％;第二个归属期要求以2022年营业收入为基数,2024年营业收入增长率不低于80％,或者以2022年扣非净利润为基数,2024年扣非净利润增长率不低于120％。股权激励有望充分调动公司核心团队的积极性,彰显发展信心。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内康复医疗器械龙头,研发能力突出,产品和营销体系健全,具备提供一体化解决方案的能力,有望充分享受康复产业高景气。考虑到疫后终端需求恢复较好,且公司推出股权激励计划,上调23-25年归母净利润预测为2.39/2.86/3.46亿元(较上次上调15％/8％/1％),现价对应PE分别为32/27/22倍,维持"增持"评级。

   风险提示:康复科建设放缓;竞争加剧致违规推广风险;安全事故风险等。