佛慈制药(002644):母公司业绩表现亮眼,主业内生增长势能向上-公司动态点评

事件:1)8月3日,公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营收6.09亿元(+31.89％),实现归母净利润0.57亿元(+11.35％);其中2023Q2实现营收3.02亿元(+34.12％),实现归母净利润0.30亿元(-0.48％)。

   2)8月3日,公司发布《关于佛慈集团股东与甘肃国投签订股权收购协议暨要约收购进展公告》,甘肃国投拟收购兰州市国资委、兰州城乡发展建设基金等出让方持有的佛慈集团100％股权。

   母公司业绩表现亮眼,盈利能力长期有望提升。2023H1母公司实现营收4.22亿元(+49.48％),实现归母净利润0.53亿元(+29.89％),业绩表现亮眼。2023H1销售费用率为12.80％(+1.11pct),主要系公司在稳定发展西北根据地市场的基础上,加大广告宣传和外围市场的开发力度。2023H1公司通过全国性活动拉动产品基层覆盖,促进渠道走量;加大县域连锁深度合作;

   与湖南养天和开展战略合作,引爆复方黄芪健脾口服液大单品销售;开展动销活动,与供应链企业怡亚通合作;参加全国性大型会议,启动广场舞锦标赛和少儿体能挑战赛等活动,在全民运动的热潮中将产品和运动健康理念相结合。公司在海外和西北根据地市场的品牌力均居行业前列,通过加快补齐外围市场的品牌影响力短板实现了超预期营收,2023H1实现营收6.09亿元(+31.89％)。2023H1实现归母净利润0.57亿元(+11.35％),增幅较小;

   归母净利率为9.37％(-1.73pct),我们认为,短期归母净利率受全国市场开拓影响,长期公司盈利能力有望通过品牌力的回归逐步提升。

   主业增长势头向上,产能逐步释放。2023H1中成药业务实现营收6.08亿元(+31.97％),占总营收99.80％。公司聚焦主业发展,常年生产丸剂、片剂等11种剂型110多种产品,拥有参茸固本还少丸、复方黄芪健脾口服液等10个独家产品。主要产品有六味地黄丸、逍遥丸、香砂养胃丸、参茸固本还少丸、阿胶等中成药以及中药饮片、大健康产品,涵盖了补益、感冒、肠胃、妇科、安神睡眠等多个类别和领域。根据公司2023年半年报,公司首创中药浓缩丸剂型,企业内控标准高于国家法定标准,严格控制产品生产工艺流程,多年来出厂产品合格率始终保持为100％。2023H1公司浓缩丸、大蜜丸、颗粒剂、口服液等剂型产量大幅增长,整体产能加速提升。目前兰州新区项目产能规模大幅提升,已达到历史新高。子公司佛慈科创产业园中成药颗粒剂、片剂、胶囊剂生产线已进入产品工艺研究试生产阶段,充分释放产能后,规模效应有望显现提高产品毛利率。

   加强科研创新,推进精细化管理。2023H1研发费用率2.45％(+0.59pct),管理费用率6.45％(-0.09pct)。研发方面,公司围绕新品开发、产品二次开发及大品种培育战略规划,同时梳理大健康产品,推进公司技术创新平台建设,其中特色陇药竹叶椒深度开发及产业化应用项目并获得甘肃省科技进步二等奖。管理方面,公司携手柏明顿管理咨询集团,全面启动实施"阿米巴"项目,推进精细化管理。生产方面,加强智能化、信息化建设,提升生产效能。

   大股东更换进行时,甘肃国投有望持续赋能。公司发布《关于佛慈集团股东与甘肃国投签订股权收购协议暨要约收购进展公告》,甘肃国投拟收购兰州市国资委、兰州城乡发展建设基金等出让方持有的佛慈集团100％股权。本次交易完成后,甘肃国投将间接持有佛慈制药61.63％的股权,成为公司实际控制人。截至8月3日,甘肃国投已完成对佛慈集团的尽职调查、审计、评估,审计及评估报告已在兰州市国资委完成备案。我们认为,公司未来在甘肃国投的赋能下,公司有望注入新活力。

   投资建议:佛慈制药是优质的中华老字号品牌,首次提出"中药西制",开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略,将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场,不断精细化管理水平,擦亮陇药金字招牌。预计公司23-25年实现营收13.11/16.59/20.92亿元,分别同比增长29％/27％/26％;实现归母净利润1.24/1.58/2.07亿元,分别同比增长17％/27％/31％;对应PE估值分别为50/39/30X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期、控股权变更不成功的风险。