民士达(833394):中报业绩超预期,芳纶纸行业龙头地位再巩固

事件:公司发布2023年中报,实现收入1.7亿元,同比+32.6％,环比+1.7％,归母净利润4002.7万元,同比+49.1％,环比+37.8％,扣非归母净利润3147.8万元,同比+43.3％,环比+1.1％。报告期内,营业收入同比增加主要系公司通过优化市场布局,提升高附加值产品销售占比,销售量和价格双增长带动。

   产品销售结构优化,盈利能力大幅提升。2023年上半年公司毛利率为36.7％,同比提升4.7pp。毛利率变化主要系高附加值产品销售占比提升,销量增加和销售价格上升带来营收增加,以及节能降耗和原材料价格下降带来的成本下降共同影响。

   营收规模快速扩张,费用提升净利高增。2023年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.2％/4.6％/-1.8％/6.8％,管理费用率同比+2.4pp,主要因管理人员增加、薪酬及股权激励费用增加所致;销售费用率同比+1.1pp,主要因销量增加带来的差旅等费用、销售人员薪酬及股权激励费用增长所致;研发费用率同比+0.8pp,主要用于优化生产工艺与开展新产品研发活动。总体来看,2023年H1公司净利率为23.0％,净利润同比+49.1％。

   募投项目快速建设,产能扩充支撑未来增长。公司募投项目达产后,公司芳纶纸年产能规模将由3000吨增至4500吨,预计2025年顺利实现投产,当年达产60％,2027年开始产能完全释放。结合全球及中国芳纶纸市场规模,公司预计芳纶纸产量将从2022年的1500吨增至2027年的3600吨,期间复合增长率达19.1％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8亿元/1.1亿元/1.5亿元,对应PE分别为29/22/17倍。考虑到公司作为国内芳纶纸行业龙头企业,产品技术达到国际先进水平,且市场空间随芳纶纸应用领域的增加而逐步提升,公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综上,我们给予公司2024年27倍PE估值,对应股价20.52元,给予"买入"投资评级,建议关注。

   风险提示:主要原材料价格上涨、关联采购占比高暨供应商集中度高、原材料供应主要采购自关联方且非关联方渠道供应有限、新增产能消化及募投项目收益不及预期、产品类别相对集中等风险。