瀚川智能(688022):Q2业绩超预期,"汽车电子设备+锂电设备+换电设备"三轮驱动-2023年半年报点评

订单验收加速,Q2业绩同比大幅提升:2023上半年公司实现营收7.1亿元,同比+97％,归母净利润0.45亿元,同比-9.4％,扣非后归母净利润0.30亿元,同比+172.27％。Q2单季度来看,实现营收5.3亿元,同比+101％,环比+192％;归母净利润0.88亿元,同比+82％,环比+306％。其中分产品看,2023H1汽车电子生产线收入4.6亿元,同比+174％,占比65％,充换电设备处于兑现业绩的初期阶段,实现营收1.2亿元,同比-8％,占比17％,锂电设备收入1亿元,同比+127％,占比14％,其他业务实现营收0.4亿元。

   盈利能力环比大幅改善,规模效应初现:2023上半年公司毛利率为28.8％,同比-2.9pct,其中汽车电子生产线毛利率32.9％,同比-4.7pct,换电设备毛利率21.5％,同比-2.9pct,锂电设备毛利率19.5％,同比-7.2pct。公司2023H1净利率为6.1％,同比-7.1pct,期间费用率为27.6％,同比-1.1pct,其中销售费用率为10.3％,同比+1.3pct,管理费用率(含研发)为16.1％,同比-2.7pct,财务费用率为1.1％,同比+0.2pct。其中Q2单季度毛利率为29.4％,同比-3.9pct,环比+2.2pct,净利率16.9％,同比-0.95pct,环比+42.4pct,盈利能力环比大幅改善。

   在手订单充沛,保障业绩稳步增长:截至2023Q2末,公司合同负债为1.8亿元,同比-25％,存货为8.8亿元,同比+21％。截至2023年7月末,公司在手订单28.8亿元(含税),其中锂电设备15亿元,占比52％,换电设备10.5亿元,占比36％;汽车电子生产线3.3亿元,占比11.5％。

   换电设备产能快速提升,打开新成长空间:我们预计2025年建设换电站数量将超16000座,对应新增设备投资额超300亿元。瀚川在设备行业先发优势明显,我们预计2023年公司换电设备新接订单有望达20亿元。目前公司现有诸暨、苏州基地换电设备产能达680套,且新建宁夏换电设备生产基地逐渐产能爬坡,我们预计2023年底产能有望达1500台、2024年有望近3000台产能,保障业绩高增。

   盈利预测与投资评级:随着换电业务逐渐放量,我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/3.4/5.0亿元,当前股价对应动态PE为28/17/12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。